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股市反彈，轉(zhuǎn)債投資者仍謹(jǐn)慎
　　上周股票市場有所回暖，轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股票指數(shù)呈現(xiàn)一定幅度的反彈。我們從轉(zhuǎn)債微觀估值分析的角度剖析本輪反彈行情的投資者行為，觀察到本輪反彈行情中轉(zhuǎn)債投資者的心態(tài)仍相對保守，在增配轉(zhuǎn)債的力度和手法上仍然較為謹(jǐn)慎。
　　我們選取22年12月16日-29日，23年10月17日-30日兩段歷史區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值變動(dòng)與本輪反彈行情對比，以上兩段歷史區(qū)間的后期均出現(xiàn)了股票市場回暖，轉(zhuǎn)債估值反彈的現(xiàn)象。歷史兩段反彈行情中，轉(zhuǎn)換價(jià)值位于90-110元區(qū)間內(nèi)的轉(zhuǎn)債估值反彈幅度均較為明顯，而23年10月17日-30日的反彈行情中，轉(zhuǎn)換價(jià)值位于60元-70元轉(zhuǎn)債的估值回升幅度相對22年12月16日-29日的行情較高，后者估值拉升的轉(zhuǎn)債主要集中在90元以上的中高轉(zhuǎn)換價(jià)值區(qū)間，當(dāng)時(shí)高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值相對低平價(jià)轉(zhuǎn)債明顯拉升的背后原因在于當(dāng)時(shí)投資者對股市的信心較強(qiáng)，更偏好布局價(jià)格彈性更強(qiáng)的中高平價(jià)轉(zhuǎn)債。從本輪行情和歷史兩段反彈區(qū)間的曲線變動(dòng)幅度對比來看，本輪估值反彈幅度相對之前兩輪行情均較小，投資者并未單方向布局股性轉(zhuǎn)債，而且債性轉(zhuǎn)債和股性轉(zhuǎn)債的平衡布局。
　　行業(yè)和微觀個(gè)券的投資者行為也印證了上述觀點(diǎn)，本周反彈行情中，除傳媒外，估值上升的行業(yè)主要為鋼鐵、石油化工、環(huán)保，這些行業(yè)的低估值轉(zhuǎn)債較多。從個(gè)券的角度，這些行業(yè)中估值抬升明顯的個(gè)券為盛虹、齊翔、恒逸、龍凈、華宏、本鋼、武進(jìn)等，大部分轉(zhuǎn)債估值均不高。因此本輪投資者增配的轉(zhuǎn)債以低估值的轉(zhuǎn)債為主，未增配較多的高溢價(jià)率水平的轉(zhuǎn)債。最后，從轉(zhuǎn)債“跟漲”/“抗跌”情緒指標(biāo)的走勢來看，兩個(gè)指標(biāo)相對之前呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的走勢，說明轉(zhuǎn)債投資者情緒上周在反彈行情中未呈現(xiàn)明顯地上升。結(jié)合多個(gè)維度，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債投資者的信心仍未出現(xiàn)明顯地恢復(fù)，可能對本輪股票市場反彈持續(xù)性的預(yù)判仍相對保守。我們認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值的恢復(fù)難以“一蹴而就”，建議投資者謹(jǐn)慎“追漲”。
　　可轉(zhuǎn)債周策略
　　本周股票指數(shù)均有回升，中證轉(zhuǎn)債漲幅為1.44%；電力設(shè)備、有色金屬、食品飲料等板塊漲幅靠前。所有平價(jià)區(qū)間價(jià)格中位數(shù)均有回升，轉(zhuǎn)債交易額底部回升；用估值指數(shù)測算的行業(yè)估值變動(dòng)的角度，傳媒、石油石化、鋼鐵等行業(yè)估值上升幅度靠前。
　　雖然本周股票和轉(zhuǎn)債均有反彈，但是我們觀察到當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資者的心態(tài)仍相對保守，若股市再度出現(xiàn)波動(dòng)，可能轉(zhuǎn)債估值水平仍將維持底部震蕩的趨勢，轉(zhuǎn)債難以呈現(xiàn)明顯的“抗跌”防御性。建議投資者謹(jǐn)慎追漲“雙高”轉(zhuǎn)債。從中期的角度，我們?nèi)钥炊喙芍?，并且認(rèn)為之前理財(cái)贖回、國債增發(fā)等影響轉(zhuǎn)債估值的利空因素將快速減弱，后續(xù)轉(zhuǎn)債指數(shù)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，當(dāng)前投資者可在市場信心凝聚的前期，逢低布局一些低溢價(jià)率水平的轉(zhuǎn)債，可關(guān)注基礎(chǔ)化工、煤炭、石油石化行業(yè)的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達(dá)預(yù)期