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美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總覽：截至2024年1月3日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模7.68萬億美元，主要包括黃金證券賬戶、特別提款權(quán)賬戶、持有證券（美國國債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、MBS）、正回購協(xié)議、特殊目的實(shí)體凈投資組合、中央銀行流動(dòng)性互換等，負(fù)債端主要包括聯(lián)儲(chǔ)票據(jù)、聯(lián)儲(chǔ)銀行持有凈額（流通中現(xiàn)金）、逆回購協(xié)議、存款等。
　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端主要分項(xiàng)：直接持有證券：包括美國國債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券和MBS。未攤銷證券溢價(jià)/折價(jià)：購買價(jià)格高于未攤銷的證券面值的部分，稱為未攤銷債券溢價(jià)，反之稱為未攤銷債券折價(jià)。正回購協(xié)議：類似于我國逆回購協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)向交易對(duì)手購買證券，并約定一段時(shí)間后返還給交易對(duì)手，屬于向市場注入流動(dòng)性的操作。貸款：可分為兩類，一是傳統(tǒng)貼現(xiàn)窗口工具，二是非SPV新型信貸工具。特殊目的實(shí)體（SPV）凈投資組合：美聯(lián)儲(chǔ)通過設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV），為企業(yè)和居民提供信貸，實(shí)際出資者是美國財(cái)政部。中央銀行流動(dòng)性互換：美聯(lián)儲(chǔ)與外國央行進(jìn)行貨幣互換，為離岸市場提供流動(dòng)性。
　　美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端主要分項(xiàng)：聯(lián)邦儲(chǔ)備券：即流通中現(xiàn)金。逆回購協(xié)議：與正回購協(xié)議相對(duì)應(yīng)，逆回購協(xié)議是指美聯(lián)儲(chǔ)向交易對(duì)手賣出證券，并約定一段時(shí)間后購回，屬于從市場抽取流動(dòng)性的操作，逆回購用量激增，往往反映當(dāng)前市場流動(dòng)性過剩。存款：是美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端占比最大的分項(xiàng)，主要包括存款性機(jī)構(gòu)定期存款和美國財(cái)政部一般賬戶。
　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變遷：QE1（2008年11月-2010年4月），QE2（2010年11月-2011年6月），扭曲操作（2011年9月-2012年12月），QE3（2012年9月2014年10月），QT（2017年10月-2019年8月），QE4（2020年3月-2022年3月），QT（ 2022年6月-至今）。
　　縮表對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表分項(xiàng)的影響：近兩輪縮表中美聯(lián)儲(chǔ)均采用被動(dòng)縮表，國債到期后停止再投資，如果財(cái)政部未新發(fā)債券，資產(chǎn)端持有國債減少，負(fù)債端TGA減少。如果財(cái)政部新發(fā)債券，這部分債券需要市場投資者認(rèn)購。如果是銀行或銀行儲(chǔ)戶認(rèn)購新發(fā)債券，負(fù)債端TGA增加，準(zhǔn)備金減少。如果是貨幣基金或貨幣基金持有者認(rèn)購新發(fā)債券，負(fù)債端TGA增加，逆回購減少。
　　未來還有多少縮表空間：以2020年3月開始擴(kuò)表前為基準(zhǔn)情形，即合意的資產(chǎn)/GDP比例為22%，我們預(yù)計(jì)本輪縮表結(jié)束時(shí)資產(chǎn)/GDP可能為24%或26%。
　　未來可能擾動(dòng)縮表進(jìn)程的兩大因素：一是流動(dòng)性，當(dāng)前隔夜逆回購規(guī)?；芈渌俣容^快，預(yù)計(jì)2024年二季度后，隔夜逆回購作為緩沖墊對(duì)流動(dòng)性的保護(hù)作用削弱，銀行體系流動(dòng)性可能邊際收緊；二是金融穩(wěn)定，負(fù)債端不夠穩(wěn)定的中小銀行未來可能仍將面臨流動(dòng)性壓力，美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，若風(fēng)險(xiǎn)積聚或倒逼美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表節(jié)奏。
　　縮表如何影響美債：一是影響市場預(yù)期；二是影響流動(dòng)性；三是影響美債供求結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期、流動(dòng)性收緊超預(yù)期