>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：如何看待春季行情的波折？-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 1018KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【市場觀察】近期市場行情演繹的兩大擾動(dòng)因素
盡管我們在年度策略報(bào)告《一年之計(jì)在于春》中指出：24年市場的核心矛盾是政策定力與樓市“均值回歸”的力度均將超市場預(yù)期，故我們強(qiáng)調(diào)24年市場風(fēng)格將是23年的延續(xù)和強(qiáng)化，建議配置：側(cè)重防御（高分紅、公用事業(yè)、債券、黃金），兼顧主題（北交所、微盤、券商整合、科技映射、地方國改）；同時(shí)，我們認(rèn)為主題行情一般在春季，故提出“春季行情，主題為王”的研判觀點(diǎn)。
從2024年開始市場行情演繹的實(shí)際情況看，市場走勢比我們此前預(yù)期的要更加弱勢，風(fēng)格上也更加極致，行情重心依然聚焦高分紅與公用事業(yè)。造成這一原因除了我們此前所強(qiáng)調(diào)的24年市場核心基本面兩大矛盾外，最主要的有以下方面：海外美債收益率回升，金融供給側(cè)改革深化下監(jiān)管強(qiáng)化等預(yù)期擾動(dòng)。
具體來看，一方面，近期美債收益率的回升、美國通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期是造成市場疲軟的主要原因之一。
12月FOMC會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾意外轉(zhuǎn)鴿，表示“降息進(jìn)入視野”。這一表態(tài)強(qiáng)化了市場的降息預(yù)期，推動(dòng)美債利率進(jìn)一步下行。然而，美國12月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期意味著降息緊迫性下降，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定增加。
2023年12月美國CPI同比增速升至3.4%，高于3.2%的市場預(yù)期，前值為3.1%。從通脹分項(xiàng)來看，能源價(jià)格回升，房屋租金環(huán)比上升明顯，服務(wù)業(yè)仍保持一定韌性。電力與汽油價(jià)格環(huán)比上升，其中電力服務(wù)環(huán)比上升1.3%。房屋租金指數(shù)環(huán)比增長0.5%且高于前值。
另一方面，12月美國就業(yè)市場依然火熱，加重了市場對通脹回升的擔(dān)憂。1月4日的ADP報(bào)告顯示，美國12月ADP就業(yè)人數(shù)錄得16.4萬人，創(chuàng)2023年8月來新高，薪資增長有所放緩。美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，12月新增非農(nóng)就業(yè)人口21.6萬，市場預(yù)期值為17萬，前值下修至17.3萬。受該數(shù)據(jù)影響，美債利率出現(xiàn)回升。
通脹的回升加大了降息的不確定性。整體而言，2024年美國通脹或?qū)⑤^緩慢回歸至接近2%水平，通脹壓力將較為可控。但是，考慮到短期美國經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，就業(yè)強(qiáng)勁，通脹黏性持續(xù)顯現(xiàn)，降息時(shí)點(diǎn)不宜過度樂觀。如果美聯(lián)儲(chǔ)過早轉(zhuǎn)向?qū)捤?，可能?dǎo)致需求反彈，加大通脹壓力。先前市場對美聯(lián)儲(chǔ)3月降息，全年6次降息的預(yù)期或過于激進(jìn)。投資者對于降息預(yù)期應(yīng)更加謹(jǐn)慎，短期來看仍需注意美債利率與美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
而另一方面，政策預(yù)期的博弈也是市場波動(dòng)加大的重要原因之一。
我們認(rèn)為，政策定力與基本面中核心城市樓市是影響24年市場的最核心的兩大變量。其中，核心城市樓市走勢當(dāng)前仍存重要預(yù)期差，這一預(yù)期差將是決定今年市場震蕩區(qū)間的關(guān)鍵內(nèi)生變量，即決定24年的市場行情是更加類似13年（權(quán)重震蕩，主題大年），還是22-23年市場風(fēng)格延續(xù)的關(guān)鍵。就24年年內(nèi)的核心城市樓市而言，回顧過去十年規(guī)律，關(guān)鍵行業(yè)與人群的“收入與財(cái)富效應(yīng)變化”將是決定其短期走勢的關(guān)鍵變量。
2024年樓市的“均值回歸“以及23年地產(chǎn)企業(yè)集中“保交樓”的完成將對地產(chǎn)后周期板塊，如：建材、家電、家裝等帶來一定的壓力。與此同時(shí)，也要注意到，23年土地出讓金的減少以及中央金融工作會(huì)議對于地方政府舉債的更嚴(yán)格約束，將使得地方政府“加杠桿”投資的力度或弱于23年，這些都將使得內(nèi)生經(jīng)濟(jì)在24年的復(fù)蘇過程依然將呈現(xiàn)“曲折性前進(jìn)”的特點(diǎn)。
故我們認(rèn)為，24年全年的配置策略仍為“側(cè)重防御，兼顧主題”
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價(jià)格巨幅波動(dòng)、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)：報(bào)告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時(shí)，存在引用數(shù)據(jù)之后導(dǎo)致對分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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