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開(kāi)源證券-1月銀行業(yè)投資策略:看好銀行開(kāi)門(mén)紅行情,關(guān)注股息紅利策略-240116
上傳日期:
2024/1/16
大?。?/td>
1712KB
格式:
pdf 共13頁(yè)
來(lái)源:
開(kāi)源證券
評(píng)級(jí):
強(qiáng)于大市
作者:
劉呈祥
下載權(quán)限:
無(wú)限制-登錄即可下載
量:“平滑信貸節(jié)奏”和“社融可持續(xù)較快增長(zhǎng)”并不矛盾
理解“平滑信貸節(jié)奏”背后的深意,需先從理解三個(gè)現(xiàn)象說(shuō)起:
?。?)社融數(shù)據(jù)的波動(dòng)較大。2023年貸款總量不弱,但季節(jié)性波動(dòng)明顯加大,社融對(duì)于實(shí)體融資需求的解釋力度變?nèi)酰?br> ?。?)NCD利率快速上行。信貸季節(jié)性波動(dòng)越強(qiáng),加劇了短期流動(dòng)性壓力,大行的備付水平受限,資金融出意愿減弱,同業(yè)存單利率持續(xù)上升;
?。?)M2-M1增速差走闊。資金空轉(zhuǎn)一般有兩種表現(xiàn)形式:一是對(duì)公貸款回流至存款,二是銀行同業(yè)、銀行與非銀之間也可能存在資金空轉(zhuǎn)?!胺蕾Y金空轉(zhuǎn)”或已成為2024年一大政策目標(biāo)。后續(xù)銀行有望通過(guò)“信貸節(jié)奏平滑→負(fù)債壓力緩釋→負(fù)債成本下降→資金空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象減少”來(lái)防空轉(zhuǎn)。
如何同時(shí)實(shí)現(xiàn)“平滑信貸節(jié)奏”和“社融可持續(xù)較快增長(zhǎng)”?通過(guò)票據(jù)利率回升可推測(cè)2024年年初信貸總量并不弱,再加上政府債發(fā)行和PSL投放對(duì)貸款的撬動(dòng)作用,我們預(yù)計(jì)2024年全年社融能夠?qū)崿F(xiàn)“可持續(xù)較快增長(zhǎng)”。銀行可將增量貸款在各月之間做適度分?jǐn)偅苊饧灸┑募小皼_量”,再加上銀行的盈利訴求有所增強(qiáng),2024年新發(fā)貸款有望更好實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)平衡”。
價(jià):多重因素催化,存款降息空間打開(kāi)
(1)資產(chǎn)端:我們測(cè)算存量房貸利率下調(diào)、年初LPR重定價(jià)、參與城投化債分別影響2024年NIM約-5.2BP/-1.3BP/-6.1BP;
?。?)負(fù)債端:我們測(cè)算新一輪存款掛牌利率下降影響2024年NIM約+3.1BP,2023年全年多次下調(diào)累計(jì)影響2024年NIM約+5.7BP。
以上綜合影響2024年NIM約-6.9BP。部分對(duì)公存款不受自律機(jī)制約束+銀行季末補(bǔ)資金缺口+存款重定價(jià)時(shí)滯長(zhǎng)等因素作用下,2023年存款成本“減負(fù)”效果不達(dá)預(yù)期。2024年外部監(jiān)管有動(dòng)力+內(nèi)部管理有訴求,存款成本下降空間仍打開(kāi)。
險(xiǎn):撥備安全邊際充足,加快不良處置對(duì)利潤(rùn)影響較小
?。?)城投化債政策導(dǎo)向不變,城投風(fēng)險(xiǎn)基本可控,對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)的影響更多在凈息差和新增貸款投向上;(2)地產(chǎn)方面需關(guān)注會(huì)否二次風(fēng)險(xiǎn)暴露,目前仍有政策細(xì)節(jié)尚未靴子落地;(3)小微貸款和信用卡的不良生成或有走高。監(jiān)管鼓勵(lì)的“盤(pán)活存量資源”意味著地產(chǎn)不良可能會(huì)加快處置,銀行或加大核銷(xiāo)、轉(zhuǎn)出等處置力度,在保持利潤(rùn)合理增長(zhǎng)前提下,銀行撥備覆蓋率或邊際微降。
投資建議:看好銀行板塊“開(kāi)門(mén)紅”行情,可適當(dāng)轉(zhuǎn)換視角
通常來(lái)講,年初是銀行板塊上漲概率比較大的時(shí)間窗口,受益標(biāo)的:(1)高股息紅利策略,相比于前期漲幅較大的國(guó)有行,我們建議可適當(dāng)切換視角到股份行,如中信銀行、光大銀行;(2)順周期修復(fù)邏輯,政策后期見(jiàn)效可能性提高,經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)改善,重點(diǎn)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行或?qū)⑹芤?,如蘇州銀行、江蘇銀行、長(zhǎng)沙銀行、常熟銀行;(3)估值低、修復(fù)空間較大的股份行龍頭或?qū)⑹芤?,如招商銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期;監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)等。
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