>> 申萬宏源-中資離岸債專題系列報告之一-入門篇：中資美元債發(fā)展歷程與23年復(fù)盤-240116
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
大小： |
1420KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》（發(fā)改辦外資【2023】56號令），企業(yè)中長期外債是指中華人民共和國境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)，向境外舉借的、以本幣或外幣計價、按約定還本付息的1年期（不含）以上債務(wù)工具。近年來，受全球低利率乃至負(fù)利率的影響，我國以中資美元債為代表的離岸債券規(guī)模快速上升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年1月4日，中資離岸債券規(guī)模為11953.93億美元，其中中資美元債規(guī)模為8726.88億美元，如今中資美元債已成為全球歐洲美元市場的重要組成部分。
中資美元債的發(fā)展可分為五個階段，伴隨資本市場開放發(fā)展，低利率環(huán)境催生融資需求。繼導(dǎo)入階段（1986年-2009年）、快速發(fā)展期（2010年-2014年）、全面爆發(fā)期（2015年-2017年）和波動發(fā)展期（2018年-2021年）后，2022年以來美債利率上行疊加中資美元債違約頻發(fā)，市場認(rèn)購情緒低迷，境外債發(fā)行意愿急劇下降，凈融資轉(zhuǎn)為負(fù)值。
中資美元債的發(fā)行監(jiān)管體系包括國際監(jiān)管政策及境內(nèi)監(jiān)管政策，其中境內(nèi)監(jiān)管政策相對嚴(yán)格。國際監(jiān)管主要適用于由美國證監(jiān)會頒布的《1933年證券法》修改而來的144A和Regs條例；境內(nèi)監(jiān)管政策主要是由發(fā)改委、中國外管局、中國人民銀行等監(jiān)管部門，在綜合評估外債風(fēng)險后制定實施的各類監(jiān)管政策。中資美元債發(fā)行結(jié)構(gòu)以間接發(fā)行為主，跨境擔(dān)保采用比例較高。目前，以存量美元債為統(tǒng)計單位，在1574支披露了發(fā)行結(jié)構(gòu)的中資美元債中，擔(dān)保發(fā)行的債券數(shù)超75%。從投資者保護(hù)性角度來看，目前的發(fā)行方式按保護(hù)性由強(qiáng)到弱、發(fā)行人限制由多到少依次為直接發(fā)行、擔(dān)保發(fā)行、備用信用證、貸款打包、維好協(xié)議和安慰函。
2022年以來中資美元市場有哪些新變化：1）融資發(fā)行體量：從一級市場來看，22年開始中資美元債凈融資持續(xù)為負(fù)。2023年中資美元債凈融資雖較2022年略有回暖，但在美聯(lián)儲持續(xù)加息以及中資房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險加劇等因素影響，融資成本增速放緩但仍持續(xù)上升，存量市場規(guī)模持續(xù)收縮，地產(chǎn)板塊新發(fā)債券數(shù)量大幅下滑。2）行業(yè)結(jié)構(gòu)分布：存量中資美元債行業(yè)分布較為集中，金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺是中資美元債供給主力。但2022年以來，房地產(chǎn)債券違約潮頻發(fā)及地方融資平臺境外融資政策收緊背景下，房企及城投中資美元債存量占比持續(xù)下降。3）評級、久期與估值分布：存量中資美元債以投資級為主，且估值總體較高，加權(quán)久期相對較短。目前，存量中資美元債中投資級超50%，票面利率主要集中于[2%-5%]。但2023年房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，新發(fā)行債券中無評級占比大幅提升。從中債估值分布來看，存量中資美元債估值在[5%,6%]之間的供給規(guī)模超3000億美元，加權(quán)久期在3年以下，存在較大可挖掘收益空間。4）違約情況回顧：2022年以來基本面下滑疊加融資渠道受限背景下，房企中資美元債違約事件頻發(fā)。2021年前中資美元債整體違約率較低，2022年受基本面下滑及融資渠道收緊影響，房企中資美元債違約頻發(fā)，2023年違約金額及債券個數(shù)有所下降但仍處歷年高位。
2023年中資美元債行情復(fù)盤：23年中資美元債指數(shù)呈先下后上趨勢，全年錄得正回報，投資級債券表現(xiàn)較好，高收益?zhèn)笖?shù)則顯著下行。分行業(yè)來看，城投債>金融債>地產(chǎn)債。金融美元債到期收益率全年圍繞[7.50%，10.20%]區(qū)間波動，年末到期收益率大幅下行，指數(shù)小幅錄得正回報；房地產(chǎn)美元債全年到期收益率上行，利差整體走擴(kuò)，指數(shù)大幅下滑；1-10月城投美元債到期收益率走勢基本與中資美元債一致，10月化債政策落地后，城投美元債到期收益率大幅下行，全年中資城投美元債表現(xiàn)亮眼。
信用風(fēng)險提示：投資及發(fā)行中資美元債存在一定匯率波動風(fēng)險；中資美元債到期收益率受海外宏觀政策影響較大；境內(nèi)外融資成本差異較大背景下，境外中資美元債發(fā)行監(jiān)管政策或?qū)⑦M(jìn)一步收緊；個體信用風(fēng)險有概率引起市場擔(dān)憂情緒。
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