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事項(xiàng)：
　　國信紡服觀點(diǎn)：
　　1、行業(yè)近期趨勢：2023冬季降溫較往年顯著，泛戶外運(yùn)動風(fēng)潮崛起
　　1）根據(jù)北京、上海和成都日度氣溫?cái)?shù)據(jù)跟蹤，2023冬季降溫較顯著；
　　2）泛戶外運(yùn)動風(fēng)潮崛起，2023年電商平臺上防曬服和沖鋒衣品類分別增長75%和119%；
　　2、波司登：成功實(shí)現(xiàn)防曬衣、輕薄羽絨、沖鋒衣品類拓寬；據(jù)第三方數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，波司登線上線下增長快速，雙11電商零售折扣同比收窄。
　　3、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；疫情多輪反復(fù)；品牌形象受損；拓品類不及預(yù)期；渠道改革不及預(yù)期；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、投資建議：品類和場景擴(kuò)張成效良好，看好經(jīng)營指標(biāo)健康、旺季快速增長，上調(diào)盈利預(yù)測。進(jìn)入旺季，在庫存健康及折扣良性基礎(chǔ)上，公司流水繼續(xù)保持快速增長，泛戶外熱潮及冬季降溫催化下，業(yè)績有望好于預(yù)期。中長期看，波司登專注羽絨服發(fā)展的同時(shí)，積極拓寬輕薄羽絨、沖鋒衣羽絨和防曬服等功能性品類，取得良好成效，未來通過拓細(xì)分品類及場景有望持續(xù)搶占市場份額，看好公司成長潛力。另外，優(yōu)秀的渠道運(yùn)營及供應(yīng)鏈快速響應(yīng)能力保障公司長期經(jīng)營穩(wěn)健健康。由于公司旺季表現(xiàn)積極，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司FY2024~2026凈利潤分別為27.0/32.0/37.5億元（原26.5/31.7/37.2億元），同比增長26%/18%/17%，由于盈利預(yù)測上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.3-4.6港元（原4.2-4.5港元），對應(yīng)FY202416-17x PE，維持“買入”評級。重點(diǎn)關(guān)注羽絨服龍頭低估值、高成長、高分紅配置機(jī)遇。
　　評論：
　　行業(yè)近期趨勢：2023冬季降溫較往年顯著，泛戶外運(yùn)動風(fēng)潮崛起
　　（一）根據(jù)北京、上海和成都日度氣溫?cái)?shù)據(jù)跟蹤，2023冬季降溫較顯著
　　考慮到消費(fèi)者一般會在秋冬季開始初期到中期的幾輪降溫中對冬裝購買意愿明顯上升，購買意愿主要受低溫天數(shù)、低溫的極值等影響。我們選取北京、上海、成都2016年冬季至今，每年11月1日至次年1月31日的每日最低氣溫組成數(shù)據(jù)樣本來統(tǒng)計(jì)，其中2023年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為11月1日-12月31日。分別統(tǒng)計(jì)兩個(gè)指標(biāo)（區(qū)間日最低氣溫低于某個(gè)溫度天數(shù)、日最低氣溫前20%低值的平均值）衡量寒冷天氣數(shù)量及寒冷程度。
　　1、統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，日最低氣溫低于某個(gè)溫度值的天數(shù)
　　1）北京：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2022冬季>2018冬季>2020冬季>2017冬季
　　2）上海：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2020冬季>2017冬季>2022冬季>2021冬季
　　3）成都：按寒冷程度由大到小排序，2017冬季>2023冬季>2020冬季>2022冬季>2018冬季
　　2、統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，日最低氣溫前20%低值的平均值
　　1）北京：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2018冬季>2020冬季>2022冬季>2017冬季
　　2）上海：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2020冬季>2022冬季>2017冬季>2021冬季
　　3）成都：按寒冷程度由大到小排序，2017冬季>2020冬季>2023冬季>2022冬季>2018冬季
　　根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)可見，2023冬季（截至12/31）、2020冬季、2017冬季、2022冬季寒冷程度較高
　?。ǘ┓簯敉膺\(yùn)動風(fēng)潮崛起，防曬服、沖鋒衣高速成長
　　國家政策支持戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)到2025年產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元。2022年10月25日，國家體育總局和發(fā)改委等八部門發(fā)布《戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》，1）到2025年戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元。到2035年，戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)規(guī)模更大、質(zhì)量更優(yōu)、動力更強(qiáng)、活力更足。2）到2025年建設(shè)各類戶外運(yùn)動營地1萬個(gè)，豐富戶外健身休閑產(chǎn)品、優(yōu)化露營產(chǎn)品供給、培育戶外運(yùn)動市場主體等。
　　2024年元旦3天假期東北旅游爆火，哈爾濱機(jī)場共運(yùn)送旅客20.5萬人次，比2019年同期增長27%，同程旅行平臺哈爾濱旅游熱度環(huán)比上漲240%，在全國目的地旅游熱度榜單中排名第四。
　　2023年泛戶外熱潮下，防曬服及沖鋒衣品類在電商平臺均展現(xiàn)強(qiáng)勁增長：
　　1、防曬服：從天貓、京東、抖音三個(gè)平臺合計(jì)來看（下同），2021年和2022年防曬服電商同比增長分別為51%和63%，2023年同比增長75%至71億元，逐年增長提速。
　　2、沖鋒衣：從電商平臺數(shù)據(jù)來看，沖鋒衣近兩年同樣展現(xiàn)強(qiáng)勁增長，2020-2021年沖鋒衣電商同比增長分別為3%和31%，2022年同比增速達(dá)到70%，銷售額43億元，2023年Q1-Q4分別增長131%、274%、146%、97%，2023全年同比增長119%至95億元，逐年增長提速
　　波司登：成功實(shí)現(xiàn)防曬衣、輕薄羽絨、沖鋒衣品類拓寬，據(jù)第三方數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，波司登線上線下增長快速
　　功能性品類擴(kuò)張成效良好，貢獻(xiàn)反季節(jié)銷售。2023年公司推出在面料上有創(chuàng)新突破的防曬服，有效帶動了反季節(jié)銷售。從第三方數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)看，2023Q2波司登天貓銷售額增長41%。同時(shí)積極把握住戶外熱潮趨勢，2023年8月份推出三合一可拆卸設(shè)計(jì)的沖鋒衣羽絨服，并打造成爆款，輕薄羽絨服占比進(jìn)一步提升。
　　公司通過發(fā)力核心品類、聚合品牌戰(zhàn)役和精細(xì)化管理來聚焦提