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2025年初達標時點臨近，四大行均有潛在TLAC缺口。國際金融監(jiān)管改革對全球系統(tǒng)重要性（G-SIBs）提出總損失吸收能力（TLAC）要求，我國四大行持續(xù)入選G-SIBs，2025年初TLAC風險加權比率/杠桿比率需不低于16%/6%，2028年初需不低于18%/6.75%。截至23Q3末，工行、中行、農行、建行的TLAC風險加權比率分別為14.8%、13.3%、12.6%、13.6%，靜態(tài)看，在不考慮使用豁免規(guī)則情況下，距離16%的達標要求均有一定潛在缺口。此外，交行2023年首次入選G-SIBs，2027年初需達標TLAC第一階段要求。
　　借鑒日本模式，我國引入存款保險豁免安排，第一階段豁免上限為2.5%*RWA。根據(jù)《總損失吸收能力條款》，在滿足豁免情形時，兩個達標階段分別可實現(xiàn)不超過2.5%*RWA、3.5%*RWA的豁免，豁免規(guī)則主要為條款7（可信的事前損失吸收承諾）和條款11（與被排除負債同順位的獲準負債）。日本金融服務局允許G-SIBs使用條款7，通過存?；饘崿F(xiàn)豁免，減緩TLAC達標壓力。我國借鑒日本模式，引入存?；鸹砻庵贫劝才??！度蛳到y(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》允許存保基金管理機構管理的存?；鹩嬋敫骷褿-SIBs的TLAC豁免額度，而不局限于投保機構實繳保費形成的存?；?，為我國G-SIBs達標創(chuàng)造了有利條件。近年來，我國經(jīng)濟承壓運行，大行積極發(fā)揮信貸“頭雁”作用，資本消耗加劇，但息差收窄等多重壓力下，ROE處于相對低位，內源資本補充能力減弱。同時，我國G-SIBs作為國有控股銀行，進入處置階段概率極低，不宜為TLAC達標付出過高監(jiān)管成本，適度優(yōu)化相關政策安排具有必要性。
　　預計2024年我國啟動TLAC債券發(fā)行，發(fā)行規(guī)?；虻陀谑袌鲱A期，主要基于如果存保基金豁免超預期，TLAC缺口不排除顯著收窄至4000億以內。如果監(jiān)管允許存?；饘崿F(xiàn)上限豁免，則四大行第一個達標時點TLAC缺口或在4000億以內，預計2024年供給壓力較小，工行、建行即使不發(fā)行TLAC債券也有望達標；如果監(jiān)管僅允許以實繳保費形成的存?；鹩囝~計入TLAC，則四大行TLAC缺口將在萬億量級，或集中在2024年發(fā)行TLAC債券。進一步考慮，2028年初TLAC風險加權比率要求將提升2pct至18%，疊加交行2027年初開始面臨達標要求，預估2025-28年也將有持續(xù)TLAC債券供給。
　　TLAC債券發(fā)行初期或以銀行自營為基石量，市場擾動預計相應有所減弱。從動態(tài)視角來看，四大行表內自營增持TLAC非資本工具有較大空間，但需要考慮資本補償。同時，扣減規(guī)則設置了過渡期，G-SIBs持有其他G-SIBs的TLAC工具投資扣減自2030年起實施；我們認為豁免期內銀行表內資源可能是TLAC的主要配置力量，真實的TLAC和二級債的價格補償很可能在5~15bp之間。此外，非G-SIBs投資TLAC非資本債券只需計提風險加權資產，不適用扣除規(guī)則。進一步增強了銀行自營配置TLAC非資本工具的潛在空間。
　　我國TLAC債券主流期限預估為3-5Y，可能參考海外G-SIBs采用N+1期限結構。由于合格TLAC債務工具的期限須在1年以上，摩根大通2016年8月嘗試發(fā)行了五年期可贖回債券，在存續(xù)期滿四年時，可按約定條款提前一年贖回?；ㄆ煦y行等G-SIBs有所效仿。后續(xù)如果我國監(jiān)管部門允許，在TLAC債券工具期限設計上，也不排除采納類似做法，探索發(fā)行3+1、5+1等N+1期限結構的產品。海外TLAC債券投資者以資管公司為主，結合我國情況看，預計除銀行自營外，銀行理財、保險資金、大型企業(yè)財務公司等也是重要投資者，預計理財資金對3YTLAC債券有一定主動需求，對5YTLAC債券配置意愿相對不足。
　　風險分析：存?；鹞磳崿F(xiàn)上限豁免；資本新規(guī)計提規(guī)模影響；市場調整超預期。