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無風(fēng)險利率下行疊加市場風(fēng)險偏好較低，紅利低波股票有望享有較好絕對和相對收益。銀行板塊內(nèi)，紅利低波行情從大行向小行擴散，優(yōu)選股息高、估值低、確定性強的中小銀行。推薦南京銀行、成都銀行，關(guān)注渝農(nóng)商行。
　　為什么紅利低波？
　　截至2024年1月16日，紅利低波指數(shù)年內(nèi)累計上漲3.5%，跑贏滬深300指數(shù)7.3pc。展望后續(xù)，紅利風(fēng)格短期內(nèi)有望延續(xù)，源于資金面有利于紅利低波板塊：
　?。?）外資仍在凈流出。年初以來，海外降息預(yù)期邊際回落而國內(nèi)利率穩(wěn)定下行，使得美中利差繼續(xù)擴大，人民幣相對美元貶值，北向資金凈流出156億元。
　?。?）市場風(fēng)格偏防御。年初以來A股上證指數(shù)、深證成指分別下跌2.7%、5.6%。
　?。?）無風(fēng)險利率下行。近期存款降息，國債利率下行，且化債導(dǎo)致資產(chǎn)荒壓力加劇。2023年12月末國有大行1、2、3、5年期存款掛牌利率下調(diào)10、20、25、25bp。截至2024年1月16日，10年期國債利率比2023年10月底高位回落20bp。3年期AA+城投債的到期收益率較2022年末大幅下降85bp。
　　為什么小盤銀行？
　　綜合考慮股息率、交易面、確定性，紅利風(fēng)格有望從大盤銀行向小盤銀行擴散。①股息率，截至最新，四大行動態(tài)股息率均值為6.07%，已經(jīng)回落至近三年平均水平。而部分中小銀行股息率具有顯著性價比，部分超過7%。②交易面，2023年以來國有銀行的交易擁擠度略有上升。③確定性，由于存量按揭降息和LPR降息，24Q1全國性銀行業(yè)績壓力較大，而按揭占比低、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)的中小行業(yè)績確定性優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。
　　怎么樣進行選股？
　?。?）思路：根據(jù)股息率、估值、業(yè)績確定性、持倉高低進行選股，同時優(yōu)先考慮紅利低波指數(shù)中的銀行成分股。①股息率：目前四大行平均動態(tài)股息率6.07%，優(yōu)選6.50%以上股息率中小行。其中，存在預(yù)期差的是分紅比例是否可能調(diào)整，我們認(rèn)為分紅比例偏低、核心一級資本充足率高、股權(quán)分散的銀行，有潛力提升分紅比例。②估值水平：選擇當(dāng)前PB估值較低，或近五年P(guān)B估值分位數(shù)較低的銀行。③業(yè)績確定性：優(yōu)選營收或利潤增長確定性較高的銀行。④持倉水平：優(yōu)選外資和內(nèi)資持倉較低的銀行。⑤紅利指數(shù)成份股：主要涉及國有行、中信、興業(yè)、華夏、民生、南京、北京、江蘇、成都、長沙、蘇州、渝農(nóng)。
　?。?）建議：推薦南京銀行、成都銀行，關(guān)注渝農(nóng)商行。同時繼續(xù)推薦高股息大行，包括六家國有行；重視高成長性小行，推薦常熟銀行，關(guān)注瑞豐銀行。
　?、倌暇┿y行：高股息+低估值+低持倉+管理層落定。最新股息率7.01%，PB 0.60x，處于近五年4.2%的極低分位數(shù)。新董事長已就位，管理層落地，有望推動經(jīng)營管理改善。
　?、诔啥笺y行：高股息+估值業(yè)績性價比高+化債壓力好于預(yù)期。最新股息率7.69%，PB 0.75x，處于近五年4.0%的極低分位數(shù)，估值水平已充分反映化債影響的悲觀預(yù)期。當(dāng)前城投化債降息幅度和節(jié)奏好于市場預(yù)期；同時成渝經(jīng)濟圈建設(shè)有望驅(qū)動成都銀行規(guī)?？煸?，成都銀行業(yè)績韌性有望好于市場預(yù)期。
　　③渝農(nóng)商行：高股息+存量風(fēng)險出清+重慶化債。最新股息率6.80%，PB 0.43x，處于近五年38.6%的低分位數(shù)。渝農(nóng)商行深耕重慶，充分受益于重慶區(qū)位的經(jīng)濟動能恢復(fù)，信貸投放動能有望修復(fù)；同時渝農(nóng)商行存量風(fēng)險基本消化完成，涉政相關(guān)資產(chǎn)占比較小（23H1末約14%，上市銀行平均18%），后續(xù)受存量業(yè)務(wù)調(diào)整的拖累有限，利潤增長確定性較強。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露，數(shù)據(jù)測算偏差