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事件：
　　2024年1月12日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2023年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告、社融存量以及增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)：
　　12月社融存量增速9.5%，環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)：2023年12月，社融新增1.94萬億元，同比多增6169億元，政府債同比大幅多增仍是主要拉動(dòng)因素。12月政府債延續(xù)8月以來的同比大幅多增態(tài)勢(shì)，8月-12月政府債累計(jì)同比多增3.74萬億元。另外，分項(xiàng)數(shù)據(jù)全年累計(jì)值顯示，政府債、人民幣貸款以及信托貸款是主要拉動(dòng)因素。表外非標(biāo)部分的融資也從拖累項(xiàng)轉(zhuǎn)為拉動(dòng)項(xiàng)。
　　需求仍相對(duì)疲弱：12月，新增人民幣貸款1.17萬億元，同比少增2401億元。1-12月，累計(jì)新增人民幣貸款規(guī)模達(dá)到22.75萬億元，同比多增1.31萬億元。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額237.59萬億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速環(huán)比下滑0.2%。居民端，12月居民端新增貸款規(guī)模同比小幅多增，主要是短期貸款同比多增拉動(dòng)。另外，從2023年四季度居民中長(zhǎng)期貸款整體的數(shù)據(jù)看，僅同比多增200億元，基本符合我們此前預(yù)期，但仍顯示需求端的相對(duì)乏力。企業(yè)端，12月中長(zhǎng)期貸款同比少增，或與2022年同期政策性金融工具帶來的高基數(shù)有關(guān)。結(jié)合企業(yè)債的融資數(shù)據(jù)，以及新發(fā)放貸款的利率數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)微觀主體的活力仍未有明顯改善。
　　投資策略：綜合看2023年12月金融數(shù)據(jù)，政府債仍是社融多增的最主要拉動(dòng)項(xiàng)。企業(yè)和居民部門的需求仍偏弱。我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間的擴(kuò)張或仍然依賴于政策端。另外，從12月企業(yè)端新增信貸數(shù)據(jù)看，PSL效果并未體現(xiàn)。而2023年1季度較高的同比基數(shù)，或?qū)?024年的同比增速形成一定的擾動(dòng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步提質(zhì)換檔。當(dāng)前資金存量遠(yuǎn)大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業(yè)資產(chǎn)、派生的貨幣資金，仍持續(xù)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中發(fā)揮作用。盤活低效占用的金融資源，將成為未來的重點(diǎn)關(guān)注方向。2024年個(gè)股選擇上，我們認(rèn)為債務(wù)問題化解階段，市場(chǎng)不確定性較大，高股息個(gè)股的配置價(jià)值仍值得重視。而在企業(yè)和居民投資和消費(fèi)逐步回暖后，部分零售業(yè)務(wù)占比高的銀行，凈息差或有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴(kuò)張的支撐，營(yíng)收端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)償債能力超預(yù)期下降，對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對(duì)銀行的凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一定的影響。