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核心觀點(diǎn)
　　2023年客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下移是理財(cái)產(chǎn)品特征變化最為主要的原因，導(dǎo)致固收類產(chǎn)品大幅增加，混合類產(chǎn)品大幅減少，業(yè)績比較基準(zhǔn)大幅降低，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級繼續(xù)下移后逐步企穩(wěn)，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)在縮短3-6個(gè)月產(chǎn)品的占比增加而1-3年期產(chǎn)品占比回升，主題類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少，理財(cái)費(fèi)率降低和固收+較高權(quán)益產(chǎn)品增加。2024年需要等待客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，從而帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)偏好和基準(zhǔn)利率的企穩(wěn)回升、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及產(chǎn)品期限的拉長和創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的提高。
　　2023年，理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量和市場結(jié)構(gòu)。2023年樣本理財(cái)子發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品共4492只，較2022年增加1337只，提高42.4%。其中，固收類產(chǎn)品平均每月發(fā)行367只，較2022年上升53%，比重增加；混合類的產(chǎn)品數(shù)量大幅下降，2023年總計(jì)發(fā)行80只混合類產(chǎn)品，相較于2022年下降了70%；權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量保持穩(wěn)定，2023年總計(jì)發(fā)行3支產(chǎn)品，分別是招銀理財(cái)和光大理財(cái)發(fā)行，發(fā)行數(shù)量同2022年。2023年的理財(cái)產(chǎn)品市場集中度繼續(xù)下降，市場結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中（上）集中寡占型過渡。2023年樣本理財(cái)子CR4為52.13%，較2022年減少5.22pct；CR6為69.77%，較2022年減少7.53pct。
　　2023年，理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。2023年產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)較2022年大幅下降，混合類產(chǎn)品降幅更大。2023年平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.45%，較上一年下降66bp；其中固收類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.43%，較上一年下降57bp；混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.26%，較上一年下降87bp。2023年理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)依然主要集中在PR1與PR2，但在結(jié)構(gòu)上低風(fēng)險(xiǎn)的比例顯著增加，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)觸底后開始小幅回升，顯著低于2022年，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好在尋底過程中。2023年，理財(cái)子PR1+ PR2的產(chǎn)品占比合計(jì)達(dá)到93%，其他類型產(chǎn)品占比只有7%。2023年的產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)仍以3個(gè)月—3年的產(chǎn)品為主，結(jié)構(gòu)變化非常明顯，產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)在縮短，其中：3-6個(gè)月產(chǎn)品占比在顯著提高，而1-3年期和3年期以上產(chǎn)品占比在顯著降低。2023年理財(cái)子產(chǎn)品非固收類的資產(chǎn)配置比例有所提高，各大理財(cái)子ESG、養(yǎng)老理財(cái)、低碳、專精特新等類型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯著減少。各樣本理財(cái)子創(chuàng)新型主題類產(chǎn)品發(fā)行主力為中銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)。
　　理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。從各樣本理財(cái)子發(fā)行的所有產(chǎn)品來看，工銀理財(cái)，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢是基準(zhǔn)利率略高，且基本費(fèi)率、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和超額業(yè)績報(bào)酬低。農(nóng)銀理財(cái)，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢是：基準(zhǔn)利率相對較高，基本費(fèi)率和超額業(yè)績報(bào)酬相對較低。建信理財(cái)和中銀理財(cái)，其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢都是基準(zhǔn)利率更高；交銀理財(cái)和中郵理財(cái)，其主要的產(chǎn)品特征是：風(fēng)險(xiǎn)等級更低、基準(zhǔn)利率更低。
　　2023年樣本理財(cái)子基本費(fèi)率在下降，但是銷售服務(wù)費(fèi)率在回升。2023年，樣本理財(cái)子平均的基本費(fèi)率、銷售服務(wù)費(fèi)率、管理費(fèi)率分別為：0.398%、0.218%和0.179%；1年時(shí)間內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)率分別下降0.0079%、提高0.019%、下降0.0090%。顯然2023年，理財(cái)子的基本費(fèi)率、管理費(fèi)率在下降，但是銷售服務(wù)費(fèi)率在提高。2023年銷售服務(wù)費(fèi)率卻在回升，主要原因是：2023年在理財(cái)規(guī)模下行期，理財(cái)子為了確保規(guī)模的穩(wěn)定，在銷售相關(guān)的服務(wù)費(fèi)方面的支出沒有減少而是在增加。中銀理財(cái)、信銀理財(cái)2023年銷售服務(wù)費(fèi)率同步提高較快，在理財(cái)銷售上的投入也較多。
　　“固收+較高權(quán)益類”產(chǎn)品的特征。2023年，11家樣本理財(cái)子均發(fā)行了“固收+較高權(quán)益類”理財(cái)產(chǎn)品，合計(jì)1432只，產(chǎn)品數(shù)量最多的是信銀理財(cái)、交銀理財(cái)、寧銀理財(cái)，各發(fā)行了264、252、202只?！肮淌?較高權(quán)益類”理財(cái)產(chǎn)品在全部固收類產(chǎn)品中的占比達(dá)33%，占比較高。其中：寧銀理財(cái)為72%，建信理、交銀理財(cái)，占比近50%，占比最高。其業(yè)績比較基準(zhǔn)高于全部固收類產(chǎn)品，平均高0.10%，這部分最高的為：農(nóng)銀理財(cái)和工銀理財(cái)，超額部分為0.51%、0.47%。其風(fēng)險(xiǎn)等級顯著高于全部固收類產(chǎn)品，行業(yè)平均超額部分為13%；風(fēng)險(xiǎn)等級超額部分最高為招銀理財(cái)、中郵理財(cái)，超額比例為35%和28%。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)等級超額比例越高，固收+權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額部分越大，比如：招銀理財(cái)、工銀理財(cái)、中郵理財(cái)。
　　2024年展望和趨勢。（1）產(chǎn)品類型和資產(chǎn)配置。2024年初，混合類產(chǎn)品數(shù)量依然將維持低位。只有在客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)顯著的回升的情況下，混合類產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量才會出現(xiàn)一定的回升。權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行預(yù)計(jì)依然零星散布，預(yù)計(jì)招銀理財(cái)和光大理財(cái)依然會嘗試發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品。固收類產(chǎn)品預(yù)計(jì)依然是主力，整體產(chǎn)品規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也將穩(wěn)步提高。相對應(yīng)的，在資產(chǎn)配置方面，各樣本理財(cái)子仍會以“固收+權(quán)益or衍生品”為主，但是預(yù)計(jì)現(xiàn)金和銀行存款占比會小幅下降，而高收益率資產(chǎn)的配置比例會有所提高。（2）基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)。2024年預(yù)計(jì)隨著存款掛牌利率的繼續(xù)下調(diào)，房地產(chǎn)和平臺類貸款風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)步化解，預(yù)計(jì)樣本理財(cái)子公司產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)將會繼續(xù)下降，但是降幅會縮窄，而且預(yù)計(jì)在上半年逐步觸底后開始穩(wěn)步回升。在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)方面，2024年樣本理財(cái)子的風(fēng)險(xiǎn)水平在繼續(xù)尋底的過程