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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司羽絨服旺季銷售表現(xiàn)亮眼，上調(diào)FY2024盈利預(yù)測(cè)；中長(zhǎng)期看好公司羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，創(chuàng)新品類開拓增量業(yè)務(wù)。
　　摘要：
　　投資建議：公司為國(guó)產(chǎn)中高端羽絨服龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，且具備高股息特征（約5%）。我們上調(diào)FY2024-2026公司歸母凈利預(yù)測(cè)至27.0/31.3/36.4億元人民幣（此前分別為26.2/30.9/36.4億人民幣），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　旺季至今銷售亮眼，爆品能力得到驗(yàn)證。2023年10月銷售旺季至今，公司終端流水表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主要得益于：1）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品：極寒、高端戶外等經(jīng)典系列持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，輕薄羽新品契合流行趨勢(shì)，沖鋒衣羽絨服成為爆款。2）高商渠匹配度：波司登品牌擁有旗艦、高端、大眾、奧萊和快閃等五個(gè)店態(tài)，針對(duì)不同層級(jí)市場(chǎng)與店態(tài)，公司進(jìn)一步精準(zhǔn)匹配商品與資源，運(yùn)營(yíng)精細(xì)化程度持續(xù)提升。3）一體化供應(yīng)鏈管理模式：公司實(shí)施全渠道商品一體化運(yùn)營(yíng)的供應(yīng)鏈管理模式，提供分層級(jí)市場(chǎng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)支持，同時(shí)小單快反能力突出，能夠在終端捕捉到爆品后，持續(xù)補(bǔ)單，進(jìn)一步引燃爆款銷售。
　　短期：旺季后半程銷售仍值得期待，上調(diào)FY2024業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。盡管2023年1月由于管控放開存在相對(duì)較高的基數(shù)，但2024年除夕時(shí)間較2023年有所延后，旺季銷售窗口期得以拉長(zhǎng)，我們?nèi)钥春迷趦?yōu)質(zhì)產(chǎn)品、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的帶動(dòng)下，公司流水在1-2月延續(xù)快速增長(zhǎng)?？紤]到公司旺季銷售表現(xiàn)亮眼，我們上調(diào)公司FY2024全年收入/歸母凈利增速預(yù)測(cè)至20.4%/26.2%。
　　中長(zhǎng)期：羽絨服業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，春夏新品類值得期待。FY2024極寒系列、沖鋒衣羽絨服等產(chǎn)品的熱銷證明了公司從產(chǎn)品開發(fā)、終端運(yùn)營(yíng)到供應(yīng)鏈快反等全鏈路的爆款打造能力，我們看好中長(zhǎng)期羽絨服業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司新打造防曬服品類，F(xiàn)Y2024H1銷售額高達(dá)5億元，F(xiàn)Y2025將繼續(xù)發(fā)力，收入目標(biāo)為10億元，看好中長(zhǎng)期公司持續(xù)推出新品類，為春夏淡季銷售帶來(lái)增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等