>> 東方金誠-2023年12月宏觀數(shù)據(jù)點評：2023年四季度經(jīng)濟運行穩(wěn)中略緩，短期內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策有望加力-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳 |
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事件：據(jù)國家統(tǒng)計局12月17日公布的數(shù)據(jù)，2023年四季度GDP同比增長5.2%，三季度為4.9%；全年GDP增速為5.2%，上年為3.0%；12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%，前值6.6%，全年為4.6%，上年全年為3.6%；12月社會消費品零售總額同比增長7.4%，11月為10.1%，全年為7.2%，上年為-0.2%；1-12月全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.0%，較前值加快0.1個百分點，上年全年為5.1%。
具體解讀如下：
整體上看，在樓市低位運行，居民商品消費修復偏緩，而穩(wěn)增長政策年末發(fā)力等因素綜合作用下，四季度經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，邊際復蘇強度較三季度略有減弱。其中，12月工業(yè)增加值同比增速小幅加快，這主要受上年同期基數(shù)走低拉動，當前工業(yè)生產(chǎn)擴張仍面臨訂單不足和預期不穩(wěn)的約束。12月社零同比增速放緩，主要原因是上年同期低基數(shù)效應有所減弱，而近期消費動能走勢比較平穩(wěn)。剔除基數(shù)因素擾動，12月社零兩年平均增速遠低于疫情前正常增長水平，這意味著當前居民實際消費修復力度仍然偏弱。年末固定資產(chǎn)投資增速加快，除上年同期增速基數(shù)下沉外，主要是在穩(wěn)增長政策發(fā)力下，基建投資明顯提速，以及制造業(yè)投資增速延續(xù)加快勢頭，這抵消了房地產(chǎn)投資降幅擴大的影響。
考慮到2023年四季度官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個月處于收縮區(qū)間，CPI也連續(xù)三個月同比負增長，房地產(chǎn)低迷狀況仍在延續(xù)，我們判斷，2024年一季度將進入穩(wěn)增長關(guān)鍵階段，逆周期調(diào)節(jié)政策有望前置發(fā)力。其中，降息降準落地的可能性較大，基建投資也將保持較高水平。
展望2024年，GDP同比增速有望達到5.0%左右，經(jīng)濟運行會進一步向常態(tài)化水平回歸。我們預計，2024年經(jīng)濟增長動能將“前低后高”，其中一季度GDP增速將在4.4%左右，后續(xù)有望穩(wěn)定運行在5.0%-6.0%區(qū)間。2024年經(jīng)濟增長的主要拉動力是居民商品消費還有較大修復空間，以及政策面會保持一定穩(wěn)增長力度。此外，2024年全球貿(mào)易環(huán)境將會回暖，外需對國內(nèi)經(jīng)濟增長有望形成小幅正向拉動。2024年宏觀經(jīng)濟面臨的最大不確定因素仍是房地產(chǎn)行業(yè)何時企穩(wěn)回暖。
一、四季度宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)中略緩，全年經(jīng)濟增速顯著回升，整體走勢“前高、中低、后穩(wěn)”。
2023年四季度GDP同比增速為5.2%，受低基數(shù)等因素影響，同比增速較上季度上行0.3個百分點；環(huán)比來看，四季度GDP環(huán)比增長1.0%，增速較上季度回落0.3個百分點，符合疫情前十年的歷史波動趨勢（平均回落0.1個百分點），顯示當季宏觀經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，邊際復蘇強度較三季度略有減弱。這也與四季度官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個月運行在收縮區(qū)間相印證。
全年來看，2023年GDP增速為5.2%，較上年加快2.2個百分點。這一方面源于2023年疫情防控轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟本身具備內(nèi)在修復動力，再加上政策面著力擴大內(nèi)需，在穩(wěn)增長方向持續(xù)用力；另一方面，上年增速基數(shù)（3.0%）偏低，也有一定影響。剔除低基數(shù)效應；全年GDP兩年平均增速為4.1%，低于5.0%至6.0%的潛在經(jīng)濟增長水平。這也是2023年宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，央行連續(xù)實施降息降準的原因。
從具體進程上看，2023年經(jīng)濟走勢“前高、中低、后穩(wěn)”。其中，在經(jīng)歷一季度防控轉(zhuǎn)段初期的全面復蘇后，二季度房地產(chǎn)行業(yè)再現(xiàn)下行勢頭，并對整體消費、投資信心都產(chǎn)生了較大影響，實際經(jīng)濟修復力度明顯減弱。由此，7月中央政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長，下半年宏觀政策全面發(fā)力，經(jīng)濟復蘇動能有所轉(zhuǎn)強，完成了年初制定的“5.0%左右”的GDP增長目標。不過，下半年特別是四季度樓市繼續(xù)處于調(diào)整階段，仍對經(jīng)濟運行有較為明顯的影響。
除房地產(chǎn)行業(yè)低迷外，2023年制約經(jīng)濟修復的原因還有兩個：一是受美歐央行快速加息、國際地緣政治沖突等影響，2023年全球經(jīng)濟增速下滑明顯，外需對國內(nèi)經(jīng)濟修復形成較大拖累。二是在疫情“疤痕效應”尚未完全消退，以及二季度以來房地產(chǎn)市場再度轉(zhuǎn)弱影響下，2023年居民消費信心偏弱。這尤其在商品消費領(lǐng)域表現(xiàn)明顯。
二、12月工業(yè)增加值同比增速小幅加快，這主要受上年同期基數(shù)走低拉動，當前工業(yè)生產(chǎn)擴張仍面臨訂單不足和預期不穩(wěn)的約束。
2023年12月，受上年同期基數(shù)走低拉動，工業(yè)增加值同比增速較上月加快0.2個百分點至6.8%；剔除低基數(shù)影響，12月工業(yè)增加值兩年平均增速為3.7%，較上月回落0.7個百分點?？梢钥吹剑?2月官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個月落于榮枯線以下，其中生產(chǎn)指數(shù)雖仍處擴張區(qū)間，但自10月起連續(xù)下滑，12月已降至50.2%，顯示當前工業(yè)生產(chǎn)增長動能仍延續(xù)偏弱走勢。這也反映于從季調(diào)環(huán)比看，12月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.52%，與歷年同期相比，邊際擴張幅度較為溫和。背后是盡管工業(yè)穩(wěn)增長政策、基建投資提速以及汽車等重點行業(yè)增產(chǎn)對工業(yè)生產(chǎn)起到積極的支撐作用，但在房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)調(diào)整、消費需求不振的背景下，工業(yè)生產(chǎn)擴張仍面臨訂單不足和預期不穩(wěn)的約束。
全年來看，2023年工業(yè)增加值累計同比增長4.6%，增速低于整體經(jīng)濟增長水平。除需求端房地產(chǎn)低迷、消費需求不振，以及出口全年同比下行對工業(yè)生產(chǎn)造成的拖
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