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事件：國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年12月份能源生產(chǎn)情況。
　　生產(chǎn)：23年原煤產(chǎn)量符合預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年12月份，生產(chǎn)原煤4.1億噸，同比增長1.9%，增速比11月份放緩2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加31萬噸，環(huán)比+0.1%，日均產(chǎn)量1336萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少44萬噸/日，環(huán)比-3.2%。2023年累計(jì)生產(chǎn)原煤46.6億噸，同比增長2.9%。2023年全年原煤產(chǎn)量增速符合我們前期發(fā)布的報(bào)告《換個(gè)視角看煤炭增產(chǎn)空間》，產(chǎn)能剛性已逐漸成為共識，后續(xù)產(chǎn)量增量多源自新建礦井投產(chǎn)，預(yù)計(jì)空間有限；此外，能源生產(chǎn)安全仍是煤炭行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)方向，長期化、高強(qiáng)度化的生產(chǎn)安全檢查預(yù)期延續(xù)，預(yù)期會影響煤礦產(chǎn)能增量的進(jìn)一步釋放，2024年原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會進(jìn)一步放緩。
　　進(jìn)口：23年原煤進(jìn)口創(chuàng)歷史新高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月份，我國進(jìn)口煤炭4730萬噸，較上年同期增加1639萬噸，增長53.0%，2023年累計(jì)進(jìn)口47447萬噸，同比+61.8%。2023年煤炭進(jìn)口大幅增加我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：1）蒙煤通關(guān)效率恢復(fù)；2）歐洲在2022年“超買”后，2023年開啟主動(dòng)去庫；3）俄烏沖突后，俄羅斯煤炭系統(tǒng)性向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移；4）印尼煤炭產(chǎn)量、出口均超預(yù)期；5）煤炭進(jìn)口“零關(guān)稅”政策延續(xù)；6）自2月底起，逐步恢復(fù)澳洲煤炭進(jìn)口?？紤]到歐洲2024年恢復(fù)煤炭正常采購，印度等東南亞國家煤炭需求增量，以及印度尼西亞可能面臨的煤炭出口下滑，預(yù)計(jì)我國24年進(jìn)口難以繼續(xù)大幅增長，預(yù)計(jì)持平或會有減量。
　　需求：2023年12月火電增速超預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年12月，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8290億千瓦時(shí)，同比增長8.0%，增速比11月份放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)。分品種看，2023年12月，規(guī)上工業(yè)火電增速加快，水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電增速回落，核電降幅擴(kuò)大。其中，火電增長9.3%，增速比11月份加快3.0個(gè)百分點(diǎn)；水電增長2.5%，增速比11月份回落2.9個(gè)百分點(diǎn)；核電下降4.2%，降幅比11月份擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長7.4%，增速比11月份回落19.2個(gè)百分點(diǎn)；太陽能發(fā)電增長17.2%，增速比11月份回落18.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　粗鋼平控已現(xiàn)成效。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年12月，中國粗鋼產(chǎn)量6744萬噸，同比下降14.9%，截至2024年1月12日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量220.79萬噸，同比-0.07%，2023年鐵水平均日產(chǎn)量239萬噸，同比+5.0%。主焦煤稀缺性凸顯，王者歸來。當(dāng)前煤礦事故頻發(fā)，安全檢查力度明顯加強(qiáng)疊加部分煤礦年底完成生產(chǎn)，均對供給影響明顯壓制，短期焦煤產(chǎn)量難以釋放，價(jià)格易漲難跌。且長期來看，由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動(dòng)力煤礦井，且后備資源儲備不足，導(dǎo)致近年來我國煉焦原煤產(chǎn)量增速已明顯放緩，精煤洗出率亦持續(xù)下滑，精煤產(chǎn)量今年或現(xiàn)拐點(diǎn)，明年將面臨巨大下行壓力。外加印度需求的異軍突起，我們認(rèn)為明年焦煤供需將面臨較大缺控，堅(jiān)定看好焦煤價(jià)格以及股票的投資機(jī)會。
　　投資策略：本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。但后續(xù)由于國內(nèi)供給收縮超預(yù)期，疊加海外擾動(dòng)，煤價(jià)上行幅度略超市場預(yù)期，加速了本輪行情進(jìn)程。回歸本質(zhì)而言，只要煤價(jià)調(diào)整過程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長期來看，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當(dāng)前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來將走上慢牛重估之路。短期動(dòng)煤重點(diǎn)推薦陜西煤業(yè)、中煤能源、華陽股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能，長期看好動(dòng)煤的核心硬資產(chǎn)中國神華、山煤國際、兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)；焦煤的平煤股份、山西焦煤；關(guān)注焦炭的陜西黑貓、安泰集團(tuán)、中國旭陽集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期。下游需求不及預(yù)期。原煤進(jìn)口超預(yù)期