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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)：2023年三季度收入28.85億元，同比增長(zhǎng)5.99%；歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)277.31%，扣非凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)63.07%。攤薄EPS 0.115元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率0.66%。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額27.05億元，同比增長(zhǎng)72.50%。
　　同時(shí)公司公告：
　?、?0月28日王府井海墾廣場(chǎng)對(duì)外營(yíng)業(yè)。海墾廣場(chǎng)位于海南省?？谑旋埲A區(qū)海秀中路71號(hào)，地處國(guó)貿(mào)CBD核心區(qū)位。項(xiàng)目由公司旗下海南王府井海墾免稅品經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司管理運(yùn)營(yíng)，物業(yè)為租賃所得，總租賃面積6.69萬(wàn)平方米，租賃期限20年。②全資子公司新疆西單商場(chǎng)百貨有限公司因法律訴訟終結(jié)，被告方無(wú)可執(zhí)行財(cái)產(chǎn)造成應(yīng)收賬款無(wú)法收回，核銷應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備165萬(wàn)元。
　　簡(jiǎn)評(píng)及投資建議：
　　1、1-3Q23收入92.65億元，同比增長(zhǎng)9.44%；綜合毛利率增2.69pct至41.15%。其中3Q23收入28.85億元，同比增長(zhǎng)5.99%；綜合毛利率增1.91pct至39.39%。
　　（A）分業(yè)態(tài)，1-3Q23百貨收入44.70億元，同比下降0.27%；購(gòu)物中心收入17.37億元，同比增長(zhǎng)6.04%；奧特萊斯收入14.96億元，同比增長(zhǎng)33.24%；超市收入2.93億元，同比下降16.20%，剔除閉店同店下降12.08%；專業(yè)店收入11.35億元，同比增長(zhǎng)12.83%；免稅收入1.99億元。
　?。˙）分地區(qū)，1-3Q23華南收入2.75億元，同比大幅增長(zhǎng)2881%，主因海南新增業(yè)態(tài)和門店影響；東北收入3.38億元，同比增長(zhǎng)34.56%，主因地區(qū)內(nèi)業(yè)態(tài)布局及上年同期基數(shù)較低；華東收入4.70億元，同比增長(zhǎng)26.16%，主因睿錦尚品國(guó)際貿(mào)易（上海）收入大幅增長(zhǎng)；華北收入52.59億元，同比增長(zhǎng)15.88%，主因北京地區(qū)奧萊門店收入增長(zhǎng)。此外，西南收入20.56億元，同比增長(zhǎng)2.82%；西北收入9.89億元，同比增長(zhǎng)1.1%；華中收入7.11億元，同比下降4.74%。
　　2、3Q23期間費(fèi)用率降0.41pct。3Q23銷售費(fèi)用率降0.14pct至14.54%，管理費(fèi)用率降0.98pct至11.25%，銷管費(fèi)用率整體降1.11pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.70pct；最終期間費(fèi)用率降0.41pct至28.94%。
　　3、3Q23歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)277%。3Q23公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1002萬(wàn)元，投資凈收益1124萬(wàn)元，其他收益1049萬(wàn)元。最終3Q23歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)277%。
　　維持對(duì)公司的判斷。首商并表后公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，共經(jīng)營(yíng)75家門店，覆蓋全國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，是A股為數(shù)不多的全國(guó)化布局的百貨公司，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)態(tài)布局上向購(gòu)物中心和奧特萊斯方向進(jìn)行創(chuàng)新；免稅業(yè)態(tài)全新上線，揚(yáng)帆起航，打造第二增長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為公司為全國(guó)百貨龍頭，治理優(yōu)化業(yè)態(tài)豐富，免稅業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，看好公司有稅+免稅雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展前景。
　　更新盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入各122億元、134億元、147億元，同比增速各12.7%、10.3%、9.7%，歸母凈利潤(rùn)各8.08億元、10.52億元、13.02億元，同比增速分別為315%、30.2%、23.7%，EPS各0.71元、0.93元、1.15元。
　　我們對(duì)①PE估值方法：給予2024年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間18.54元-23.17元。②PS估值方法：PS估值方法：給予2024年1.6-1.8倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間18.92元-21.29元。綜合給予公司每股合理價(jià)值區(qū)間18.54-23.17元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長(zhǎng)；競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)；免稅業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，有稅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期。