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商品邏輯及機(jī)會(huì)：從上至下視角仍主要關(guān)注有色和貴金屬
　　我們近期仍主要建議關(guān)注貴金屬和銅鋁多頭機(jī)會(huì)。盡管近期降息時(shí)間擾動(dòng)，美元指數(shù)和美債利率明顯波動(dòng)，有色價(jià)格和黑色價(jià)格承壓，貴金屬起伏。我們認(rèn)為，未來市場將有變化的點(diǎn)為，（1）國內(nèi)積極財(cái)政政策和“三大工程”扭轉(zhuǎn)國內(nèi)需求預(yù)期；（2）美國通脹調(diào)控后半程的軟著陸變化過程。該模式下，國內(nèi)預(yù)計(jì)將對商品端形成整體拉動(dòng)，但黑色系由于地產(chǎn)端的負(fù)向效應(yīng)，以及前期的價(jià)格預(yù)期上漲透支，使得除非成材端需求和價(jià)格上漲，否則整體短期仍有很強(qiáng)的不確定性。而有色方面，盡管市場認(rèn)為，海外需求因通脹調(diào)控有所回落，但一方面國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“三大工程”將予以保障；另一方面，海外軟著陸的調(diào)控路徑，實(shí)為商品通脹回落，傳導(dǎo)至服務(wù)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)完全下行前實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬，形成軟著陸。當(dāng)前美國通脹核心影響因素——薪資（薪資增速）、供應(yīng)鏈（PPI剔除原油、PMI供應(yīng)速度）、房價(jià)（地產(chǎn)中位數(shù)價(jià)格）、油價(jià)（WTI油價(jià)）均仍呈現(xiàn)下降趨勢，并未因此改變，當(dāng)下僅是預(yù)期管理，真實(shí)降息時(shí)間點(diǎn)較大概率仍然在上半年，且不排除后續(xù)預(yù)期再度修正可能。
　　貴金屬方面，（1）美國通脹核心關(guān)注數(shù)據(jù)仍然繼續(xù)回落；（2）貨幣政策壓制仍存，財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)減弱；（3）地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)提供溢價(jià)；（4）美國債務(wù)負(fù)擔(dān)限制美國利率和美元指數(shù)；（5）2024年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，日本貨幣政策收緊概率極大，限制美元指數(shù)。五點(diǎn)均支撐貴金屬價(jià)格。
　　有色方面，從基本面來看，海外礦端仍然偏緊張、銅礦TC持續(xù)下滑、市場對于2024年銅供給過剩預(yù)期不斷下調(diào)都夯實(shí)了銅價(jià)的下方空間。因此，短期內(nèi)，在各種宏觀數(shù)據(jù)不斷壓降市場對聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的過程中，銅價(jià)回調(diào)，但基本面對于銅價(jià)的支撐使得回調(diào)幅度有限，繼續(xù)關(guān)注67000-68000支撐位。氧化鋁價(jià)格繼續(xù)回落，市場此前交易的成本驅(qū)動(dòng)對于鋁價(jià)的支撐也繼續(xù)走弱。但是近期在進(jìn)口窗口開啟后，庫存仍然維持低位去庫的態(tài)勢，基本面展現(xiàn)出一定韌性，因此價(jià)格下跌空間也有限，鋁價(jià)短期或維持低位震蕩走勢。