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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　紅海局勢升級，全球航運(yùn)業(yè)影響持續(xù)且愈發(fā)顯著。集運(yùn)歐線繞行持續(xù)，油輪繞行或?qū)⒃黾印Ｓ瓦\(yùn)運(yùn)價(jià)彈性驗(yàn)證高產(chǎn)能利用率，景氣上行將提供安全邊際，維持增持。
　　摘要：
　　紅海局勢升級，全球航運(yùn)業(yè)影響持續(xù)且愈發(fā)顯著。1）紅海局勢對全球航運(yùn)業(yè)影響顯著。以往全球超兩成集裝箱船與約一成油輪經(jīng)紅海區(qū)域通行蘇伊士運(yùn)河，實(shí)現(xiàn)亞洲至歐洲最短航距的經(jīng)濟(jì)海運(yùn)。2）影響持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。持續(xù)時(shí)間將決定對航運(yùn)業(yè)影響程度，且增加紊亂風(fēng)險(xiǎn)。隨著近期局勢升級，業(yè)界對持續(xù)時(shí)間預(yù)期有所延長。3）影響從集運(yùn)擴(kuò)展至油運(yùn)。沖突爆發(fā)后集運(yùn)公司率先暫停紅海航線，并大量改繞好望角（增加30%航程）繼續(xù)承運(yùn)亞歐集裝箱貨，歐線訂艙價(jià)格飆升近兩倍。隨著近期局勢升級，油輪通行風(fēng)險(xiǎn)增加，繞行或?qū)⒃龆唷?br>　　紅海局勢升級，油輪繞行或?qū)⒃黾?。集運(yùn)行業(yè)集中度高而客戶分散，類似公交車的班輪模式?jīng)Q定，其對航線安排與附加費(fèi)征收等享有相對較高的決策力，因而能夠率先決定繞行。油運(yùn)行業(yè)集中度低而客戶集中專業(yè)，類似出租車的單船模式?jīng)Q定，其需按照租家約定航線承運(yùn)。沖突爆發(fā)初期，蘇伊士運(yùn)河通行效率下降，但大部分油輪仍可通行。隨著近期局勢升級，油輪通行風(fēng)險(xiǎn)增加，且海事法專家評估風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為不定期船船東有理由拒絕租家通過相關(guān)海域要求，已有多家油輪公司宣布暫停紅海航線。據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，2024年1月17日進(jìn)入亞丁灣的油輪（總噸）較2023年12月上半月縮減達(dá)45%，而2024年初縮減僅20%。若紅海局勢持續(xù)，預(yù)計(jì)油輪繞行將可能繼續(xù)增加。靜態(tài)測算，若全部繞行好望角（增加30%航程）將年化消耗3%油輪運(yùn)力。
　　油運(yùn)運(yùn)價(jià)彈性充足，再次驗(yàn)證油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值。過去一年多全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，油運(yùn)需求顯著增長，并驅(qū)動油運(yùn)產(chǎn)能利用率提升至閾值附近，即運(yùn)價(jià)對供需邊際變化變得敏感。截止2024年1月上旬，油輪繞行比例仍有限，而相關(guān)航線運(yùn)價(jià)已大幅飆升并維持高位，并帶動蘇伊士與阿芙拉等小型油輪期租水平翻倍至顯著盈利水平。近期隨著紅海局勢進(jìn)一步升級，我們觀察油輪繞行有增加趨勢。若未來油輪繞行比例繼續(xù)增加，將支撐小船高運(yùn)價(jià)，并逐步帶動VLCC大船運(yùn)價(jià)上行。我們認(rèn)為，不僅將助力油運(yùn)公司淡季業(yè)績表現(xiàn)，更再次驗(yàn)證油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值附近，進(jìn)入擁抱意外階段，當(dāng)戰(zhàn)略性重視。
　　油運(yùn)未來數(shù)年景氣上行，提供安全邊際。靜態(tài)測算，集運(yùn)歐線全部繞行將年化消耗近一成運(yùn)力?？紤]2024年將逐步交付11%新船，若紅海局勢影響持續(xù)，上半年供需影響顯著，下半年開始集運(yùn)景氣將回歸由出口及新船消化決定。而油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值附近，且未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)或?qū)⒊A(yù)期油運(yùn)業(yè)。景氣上行趨勢將提供安全邊際，維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢、環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等