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國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　盡管期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)券偏貴，但我們并沒有看到期貨明顯相對(duì)偏弱的跡象，在債市上漲時(shí)，偏貴的期貨繼續(xù)強(qiáng)于現(xiàn)券，這主要是因?yàn)橥顿Y者更加偏好期貨的靈活和便利性，愿意為此付出更高溢價(jià)，同時(shí)資金水平也相對(duì)不低進(jìn)而提升期貨的持有價(jià)值。后續(xù)來看，對(duì)于期貨價(jià)格的分析，我們認(rèn)為在三種情況下期貨價(jià)格會(huì)偏弱于現(xiàn)券：1.債市出現(xiàn)調(diào)整；2.資金水平明顯放松后，債市經(jīng)歷上漲后的震蕩期；3.投資者認(rèn)為未來債市空間不大，提前用期貨進(jìn)行對(duì)沖。如果債市繼續(xù)上漲，不排除國債期貨依然是一個(gè)較好的做多標(biāo)的，但考慮其定價(jià)確實(shí)偏貴，后續(xù)國債期貨可能相對(duì)現(xiàn)券波動(dòng)加大。
　　期現(xiàn)策略方面，當(dāng)前部分國債期貨的IRR水平依然相對(duì)偏高，高于短期的存單利率水平，如果投資者認(rèn)為存單有持有價(jià)值，組合需要持有短久期類利率品種，建議投資者可以繼續(xù)參與2403合約的IRR策略。
　　跨期策略方面，從1月底開始，預(yù)計(jì)國債期貨會(huì)進(jìn)入從2403向2406合約的換月移倉過程，對(duì)于國債期貨多空方來說，是繼續(xù)留在2403合約還是盡早移倉至2406合約呢？首先從行情來看，如果后續(xù)債市繼續(xù)上漲，考慮到當(dāng)前跨期價(jià)差較低，且期貨基差也低，整體做多2406合約與2403合約區(qū)別不大，建議當(dāng)前繼續(xù)選擇流動(dòng)性好的2403合約，2406合約僅TL還有少量空間。如果后續(xù)債市調(diào)整，近月合約因?yàn)榕R近交割，其下跌空間相對(duì)有限，遠(yuǎn)月2406合約下跌空間更大，且其基差水平也偏低。
　　因此，當(dāng)前對(duì)于多頭來說，建議繼續(xù)保持在2403合約上，可以適當(dāng)考慮TL2406合約；對(duì)于空頭來說，可以盡早移倉至2406合約，但如果想獲取套利收益，持倉進(jìn)入2403交割也行（中途提前獲利也可以平倉）。
　　收益率曲線方面，后續(xù)收益率曲線繼續(xù)變陡需要資金水平能夠持續(xù)保持寬松狀態(tài)，如果投資者想?yún)⑴c做陡曲線交易，建議可以考慮10-2（5）Y，畢竟策略的賠率較高。但如果資金水平?jīng)]有進(jìn)一步寬松或者后續(xù)又出現(xiàn)波動(dòng)，那么曲線形態(tài)變陡的勝率不大。
　　從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國債期貨探底回升，整體多方力量強(qiáng)于空方，主力多頭持倉穩(wěn)定或者進(jìn)一步加多單，主力空頭有減倉跡象。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期