>> 德邦證券-固定收益點評：5-10年期二永債怎么看-240116
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
去年11月份下沉行情演繹至今，5年期以上的二永債利率下行幅度比短期限二永債下行幅度更大，當(dāng)前長期限二永債的到期收益率基本已下行至2020年以來的最低值，均處于1.5%以下的歷史分位水平。截至2024年1月12日，1-4年期二永債的到期收益率整體下行幅度在46BP以內(nèi)，而5-10年期二永債的利率下行幅度基本在35BP-62BP之間，長期限利率基本已經(jīng)壓縮至歷史最低位置，下行幅度明顯比短期限二永債更大。與信用債整體收益率相比，當(dāng)前二永債性價比不高，處于估值調(diào)整期，后續(xù)是否仍有下行的空間或?qū)⒏嗟厥艿綗o風(fēng)險利率是否會繼續(xù)下行的影響。
我們粗略選取了三個完整的行情輪動周期，將短期限和長期限二級資本債的利率變動情況進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)在行情輪動的時候各個期限二級資本債利率下行幅度明顯大于上行幅度。長期限二級資本債與短期限二級資本債相比，5-10年期二級資本債在利率下行至底部后反彈速度相對較慢，且反彈幅度和1-4年期二級資本債差別不大，例如在歷史的三次輪動行情中，1-4年期的二級資本債利率反彈的幅度基本在20BP-50BP左右，5年期以上的大多在10BP-40BP左右，因此綜合來看，長期限二級資本債有一定的抗跌性，但抗跌性不算很強。
在本輪下沉行情中，5年期以上的二級資本債利率下行幅度和5年期以內(nèi)的下行幅度差距基本在10BP左右，結(jié)合歷史情況來看，預(yù)計后續(xù)利率反彈的時候長期限會比短期限上行幅度小一些，但差距可能不會很大。目前5-8年期二級資本債利率下行相對較多，預(yù)計后續(xù)利率上行幅度會相對明顯。此外，根據(jù)5-10年期二級資本債收益率歷史分位數(shù)走勢來看，當(dāng)歷史分位數(shù)開始壓縮至10%以下，利率進(jìn)一步壓縮至底部的可能性更大，但觸底后不一定會立刻反彈，因此當(dāng)二級資本債利率開始壓縮至較低分位水平時，建議關(guān)注波段交易機會。
在此輪二永債下沉行情中，短期限二永債利差壓縮更為極致，長期限壓縮幅度相對小一些，但均處于歷史低位水平。截至2024年1月12日，長期限二永債的期限利差進(jìn)一步壓縮，主要是受到5年期和10年期二永債利率快速下行的影響，因此當(dāng)前長期限性價比不高，利差價值挖掘空間相對有限。不過當(dāng)前10Y-4Y二永債期限利差處于20%以上的歷史分位，10Y-5Y則處于30%-45%的歷史分位水平，后續(xù)或存在一定的壓縮空間。
從品種利差來看，長期限+中高等級二永債的利差空間不到7BP，“資產(chǎn)荒”行情持續(xù)演繹，低等級二永債品種目前仍有一定的票息優(yōu)勢，但也反映出市場對弱資質(zhì)銀行主體仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。截至1月12日，AA/AA-品種利差在55BP105BP之間，且處于15%以上的歷史分位，但考慮到投資者對銀行次級債信用風(fēng)險的擔(dān)憂，或?qū)⒉粫^度進(jìn)行信用下沉，預(yù)計短期內(nèi)AA/AA-的品種利差不大可能被大幅壓縮。AA/AA+永續(xù)債目前處于20%以上的歷史分位數(shù)，在當(dāng)前行情下或?qū)⑦M(jìn)一步小幅壓縮，可關(guān)注其利率波動情況。
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延、二級資本債減記或不贖回風(fēng)險。
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