>> 華金證券-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：消費恢復(fù)拉動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，內(nèi)需動能即將面臨轉(zhuǎn)換-240117
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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零售單月溫和向好總體仍偏低增，大眾消費盡管復(fù)蘇峰值已過但仍是主要拉動力量。12月社零以兩年平均增速計小幅反彈0.9個百分點至2.7%（以下均為兩年平均口徑），結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)以下特點：1）大眾消費增長趨勢小幅降溫，但仍構(gòu)成12月消費增長的主要貢獻(xiàn)來源，限額以下商品拉動總零售兩年平均增長1.2個百分點；2）限額以上和可選商品消費改善幅度比較溫和，12月限額以上商品零售兩年平均增長2.3%，上行0.9個百分點，其中可選商品貢獻(xiàn)1.4個百分點。3）服務(wù)零售額低基數(shù)下增速連續(xù)小幅上行，2023年全年累計同比增長20.0%，較前11個月累計增速再上行0.5個百分點，顯示服務(wù)消費是疫后消費恢復(fù)性增長的主要動能。
固定投資單月回升收官，制造業(yè)強(qiáng)勁拉動，廣義基建平穩(wěn)高增，房地產(chǎn)投資繼續(xù)探底。2023年固定資產(chǎn)投資累計同比3.0%，測算12月單月固定投資同比上行1.2個百分點至4.1%，回升至近9個月高位。最主要的拉動來自制造業(yè)投資，單月同比增速大幅回升1.2個百分點至8.4%，在外部環(huán)境日趨復(fù)雜的背景下先進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈投資不斷加速以提升國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完整性安全性和韌性。廣義基建投資增速小幅回升0.2個百分點至8.1%，以電力能源為代表的廣義基建投資全年以較為穩(wěn)定的、較高的增速水平對投資和經(jīng)濟(jì)增長形成重要的穩(wěn)定作用。房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至-12.5%的年內(nèi)新低水平，當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍未真正迎來底部。
住宅銷售再度降溫，一線城市政策“松綁”效果仍需觀察。年底房地產(chǎn)市場需求未能見底，12月一線城市二套房首付比例下調(diào)促進(jìn)需求成效甚微，住宅銷售面積同比持續(xù)探底，12月單月同比跌幅顯著擴(kuò)大3.2個百分點至-16.1%，僅次于6月為年內(nèi)次低；住宅竣工面積在2023年以來不斷強(qiáng)調(diào)的保交樓政策帶動下再度小幅回升0.4個百分點至14.8%，新開工面積則再度回落至-13.3%的負(fù)增長區(qū)間。近期一線城市房地產(chǎn)銷售面積出現(xiàn)了初步的底部企穩(wěn)跡象，我們預(yù)計房地產(chǎn)市場需求在2024年同比跌幅有所收窄，一線城市房價有望在2024年一季度看到階段性底部。
加速去庫存階段內(nèi)需拉動有限，制造業(yè)生產(chǎn)增長動能有所放緩。12月工業(yè)增加值兩年平均增長4.0%，較前月回落0.4個百分點，主要拖累因素來自制造業(yè)，反映出在制造業(yè)整體加速去庫存的階段，內(nèi)需從消費到投資缺乏可持續(xù)的高增動能，工業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，仍需促進(jìn)內(nèi)需類政策持續(xù)發(fā)力才能加快庫存出清、提升企業(yè)生產(chǎn)熱情。2023年基建投資和接觸性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇持續(xù)帶動農(nóng)業(yè)戶籍人口就業(yè)改善。
四季度和全年實際GDP增長5.2%收官，消費復(fù)蘇動能見頂后有所降溫，投資拉動難以持續(xù)，2024年期待財政擴(kuò)張和貨幣配合性寬松共同有效促進(jìn)可持續(xù)的消費和投資內(nèi)需增長。2023年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中疫后大眾消費復(fù)蘇成為全年最大的增長貢獻(xiàn)來源，但主要源于基建投資實物工作量和接觸性服務(wù)業(yè)場景恢復(fù)而形成的階段性就業(yè)改善所帶來的收入拉動作用，在三季度見頂之后，四季度已經(jīng)開始降溫。在當(dāng)前時點展望2024年，應(yīng)當(dāng)看到內(nèi)需增長動能從疫后恢復(fù)向可持續(xù)增長結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的重要性，財政貨幣政策雙輪驅(qū)動、和衷共濟(jì)的政策格局是不可或缺的。我們維持2024年實際GDP增長約5.0%左右、財政政策聚焦適度提升赤字率、通過二次分配改善中等收入群體收入預(yù)期和消費意愿、貨幣政策積極通過大幅降準(zhǔn)和小幅結(jié)構(gòu)性降息的方式對財政擴(kuò)張和有效投資所形成的融資需求進(jìn)行有力保障的預(yù)期不變。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險。
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