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行業(yè)判斷：下游景氣度高+高性能釹鐵硼占比提升，公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)金力永磁招股說明書，2020-2025年，全球、中國(guó)高性能釹鐵硼永磁材料需求量CAGR分別為14.7%、16.6%，市場(chǎng)空間大、增速快。分下游應(yīng)用場(chǎng)景來看：2020-2025年，新能源車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)的高性能釹鐵硼消耗量CAGR分別為32.1%、13.1%、16.3%。行業(yè)高增速中，公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)彰顯：1）掌握全球領(lǐng)先的晶界滲透技術(shù)，2018-2022年公司的晶界滲透技術(shù)產(chǎn)品占比分別為24.99%、31.66%、42.77%、58.73%、77.94%。2）以銷定產(chǎn)模式下，產(chǎn)能擴(kuò)張接近翻倍，2023年23000噸產(chǎn)能，到2025年達(dá)到40000噸產(chǎn)能確定性較強(qiáng)；3）稀土價(jià)格下行期，仍能夠維持毛利率水平穩(wěn)定，到2023Q3毛利率已經(jīng)接近2022Q2稀土價(jià)格高點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的水平，且隨著新能源車訂單的持續(xù)放量、更高毛利率的機(jī)器人訂單逐漸上規(guī)模，新產(chǎn)能釋放后規(guī)模效應(yīng)更明顯，我們預(yù)計(jì)公司的毛利率水平仍將進(jìn)一步提升。
　　關(guān)鍵答疑：關(guān)于成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)鏈等幾個(gè)市場(chǎng)擔(dān)憂問題的解答。1）高市占率下的持續(xù)成長(zhǎng)性：產(chǎn)能方面以銷定產(chǎn)，在手訂單和擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能保障未來2-3年成長(zhǎng)；出口方面，2023年出口占比預(yù)計(jì)在20%以上，新能源汽車+海外風(fēng)電客戶有望貢獻(xiàn)更多出口收入；新業(yè)務(wù)方面，靜待節(jié)能電機(jī)和人形機(jī)器人放量。2）行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)格局：雖然行業(yè)四家頭部公司均有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，但是對(duì)于金力永磁這種從低價(jià)值量向高價(jià)值量產(chǎn)品躍遷的公司來說，并不必然意味著盈利能力降低。3）下游客戶產(chǎn)業(yè)鏈降本：海外客戶更加看重技術(shù)、研發(fā)和迭代，公司研發(fā)費(fèi)用近4年CAGR為56.89%，是頭部4家磁材公司中增速最高；國(guó)內(nèi)客戶雖然對(duì)成本和性價(jià)比的要求更高，但是驅(qū)動(dòng)電機(jī)的磁鋼類比安全氣囊，是涉及到人命安全問題的關(guān)鍵零部件，壁壘較高；新能源汽車領(lǐng)域以外的客戶，對(duì)磁鋼的要求也很高，預(yù)計(jì)盈利能力有望維持。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)，2023-2025年公司EPS分別為0.53、0.74、1.01元，PE分別為32、23、17倍，給予公司2024年30倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶進(jìn)展和項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等