>> 銀河證券-2023年12月外匯收支數(shù)據(jù)解讀：外資大幅增持國(guó)內(nèi)債券-240120
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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1月5日，國(guó)家外匯管理局公布12月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)。
我們的分析：
人民幣延續(xù)升值趨勢(shì)。12月人民幣延續(xù)升值趨勢(shì)但速度放緩，12月即期匯率累計(jì)升值0.55%至7.0920元，回到7.1之內(nèi)。離岸人民幣流動(dòng)性無(wú)顯著變化，離岸與在岸人民幣匯率差價(jià)均值擴(kuò)大至98pips（前值46pips）。12月人民幣升值主要受美元指數(shù)下行驅(qū)動(dòng)，非美貨幣大多升值。人民幣兌一籃子貨幣貶值，12月CFETS人民幣匯率指數(shù)累計(jì)下行0.89%。雖然離岸和在岸人民幣匯率價(jià)差擴(kuò)大，但1年期NDF隱含的人民幣匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)均顯示升值預(yù)期在12月升溫。
受升值預(yù)期和季節(jié)性因素共同影響，市場(chǎng)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，購(gòu)匯意愿減弱。12月，收匯結(jié)匯率（剔除遠(yuǎn)期履約額）環(huán)比11月上行4.4pct至54.7%，付匯購(gòu)匯率（剔除遠(yuǎn)期履約額）環(huán)比下行2.1pct至61.9%。一方面11月15日開始人民幣快速升值抬升市場(chǎng)的升值預(yù)期，另一方面年末企業(yè)由于發(fā)工資等原因結(jié)匯季節(jié)性上升。
直接投資逆差明顯收窄，外資持續(xù)大幅流入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。12月，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境收支由逆差轉(zhuǎn)為順差，一方面由于經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大，另外一方面資本和金融項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)為順差。經(jīng)常項(xiàng)目順差的擴(kuò)大主要來(lái)自于貨物貿(mào)易，但服務(wù)逆差上升較快，跨境旅行支出可能增加。外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯出由7、8月份季節(jié)性峰值逐步回落后保持平穩(wěn)。從資本和金融項(xiàng)目來(lái)看，直接投資逆差環(huán)比大幅收窄，證券投資延續(xù)順差。在11月外資凈增持境內(nèi)債券330億美元（歷史次高值）之后，12月外資繼續(xù)凈增持境內(nèi)債券245億美元，位于近兩年高位。
人民幣匯率和跨境資金流動(dòng)預(yù)測(cè)：
人民幣匯率面臨階段性壓力，升值預(yù)期降溫。進(jìn)入1月美元指數(shù)快速上行，美債收益率上升，中國(guó)長(zhǎng)債收益率快速回落，中美利差擴(kuò)大，人民幣匯率再次面臨階段性壓力。2024年1月中國(guó)MLF操作利率維持不變，中國(guó)央行1月大概率不會(huì)降息，給與人民幣匯率支撐。市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期明顯降溫，一年期NDF隱含的人民幣匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)的波動(dòng)率兩個(gè)較靈敏的高頻指標(biāo)均顯示升值預(yù)期減弱，貶值預(yù)期上升。雖然壓制人民幣匯率的力量發(fā)生趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，但升值的路程不會(huì)一蹴而就。首先，2023年12月市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的時(shí)間和幅度判斷較為激進(jìn)，而疫情后經(jīng)濟(jì)的粘性和金融條件的再度放松仍不利于美聯(lián)儲(chǔ)盡早降息，我們偏向于降息在二季度出現(xiàn)。1月份美元指數(shù)再次快速上行是對(duì)之前“搶跑”的階段性糾偏。其次，中國(guó)逆周期政策加碼之后，到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面好轉(zhuǎn)存在時(shí)滯，仍然需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。最后，如果中國(guó)央行在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前使用價(jià)格工具，人民幣匯率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。
1月跨境資金流動(dòng)可能再遇壓力，但仍將保持基本平衡。美元指數(shù)上行、中美利差擴(kuò)大、人民幣匯率面臨階段性壓力，升值預(yù)期降溫將共同導(dǎo)致1月跨境資金流動(dòng)再次面臨壓力。經(jīng)常項(xiàng)目預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，資本和金融項(xiàng)目邊際走弱。債券方面，外資增持國(guó)內(nèi)債券預(yù)計(jì)環(huán)比減少但總體保持穩(wěn)定。股票方面，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，1月前20日，股票項(xiàng)下資金凈流出518億元，環(huán)比流出加速（2023年12月全月凈流出202億元）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美元指數(shù)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)
2.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.中國(guó)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
4.金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
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