>> 申萬宏源(香港)-波司登(3998.HK)旺季發(fā)力品牌銷售亮眼，上調(diào)全年盈利預(yù)測-240123
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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公司羽絨服業(yè)務(wù)多維發(fā)力，終端銷售表現(xiàn)強勁。1）冬羽絨依然為波司登品牌的主力產(chǎn)品，戶外系列銷售增長強勁。冬羽絨銷售為波司登主品牌貢獻絕大部分收入，產(chǎn)品分為戶外、休閑、商務(wù)、時尚四大場景，在戶外熱潮及公司產(chǎn)品發(fā)力共同推動下，戶外系列收入占比預(yù)計穩(wěn)步提升。從量價角度看，預(yù)計全年冬羽絨均價保持穩(wěn)定，銷量為增長的主要驅(qū)動。公司致力于以更輕的折扣驅(qū)動更高的銷售增長，折扣管控更加有力，售罄率預(yù)計保持較高水平。2）輕薄羽絨服強化創(chuàng)新，占比持續(xù)提升。輕薄羽絨服以米蘭達芬奇莊園大秀為契機，重磅發(fā)布新一代產(chǎn)品，小香風(fēng)羽絨服、衛(wèi)衣羽絨服持續(xù)升級，并在戶外需求熱潮下，與時俱進推出三合一沖鋒衣羽絨服，一經(jīng)上市反饋熱烈并持續(xù)追單。目前輕薄羽絨在產(chǎn)品多維發(fā)力下，在波司登品牌中的收入占比逐漸提升，成為延長銷售時間、拓展銷售地域的重要抓手。3）雪中飛持續(xù)發(fā)力高性價比市場。雪中飛在價格帶、主力市場、渠道布局等方面與主品牌高度互補，成為公司發(fā)力高性價比市場的有力補充。FY24H1雪中飛收入同比增加52.2%至2.7億元，在低線城市的認可度持續(xù)提升，下半年預(yù)計保持強勁表現(xiàn)。
非羽絨服業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。1）貼牌加工業(yè)務(wù)全年預(yù)計中雙位數(shù)增長。上半年貼牌業(yè)務(wù)營收同比增長7.8%至20.4億元，依托技術(shù)創(chuàng)新與快反能力，在消費市場低迷背景依舊實現(xiàn)訂單的穩(wěn)健增長。且在下游客戶對小單快反訴求強烈下，公司上半年延緩了部分訂單發(fā)貨，預(yù)計下半年陸續(xù)發(fā)貨到位后，全年收入維持中雙位增長。2）女裝及多元化業(yè)務(wù)預(yù)計延續(xù)上半年增長趨勢。上半年多元化業(yè)務(wù)收入增加9.8%至9640萬元。女裝業(yè)務(wù)營收增加15.4%至3.9億元，通過在產(chǎn)品、渠道與品牌管理等的發(fā)力，從此前的下滑轉(zhuǎn)為雙位數(shù)增長，改善明顯，預(yù)計全年將延續(xù)雙位數(shù)增長。
渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進，線上線下共同發(fā)力。1）線下門店渠道端聚焦Top店打造及門店差異化運營。在拓店節(jié)奏上，F(xiàn)Y24H1波司登主品牌門店凈減少146家至3037家，全年來看，我們預(yù)計門店總量保持穩(wěn)定，其中，直營和加盟新開店均在200家以上，同時根據(jù)店效及利潤指標淘汰部分低效店。銷售增長主要來自同店提升，尤其是聚焦Top店項目的打造，通過搭建超250個項目，覆蓋約500個銷售網(wǎng)點，進行資源的精準投放，實現(xiàn)店效高效增長的同時品牌影響力持續(xù)增強，成為拉動生意增長的重要來源。同時，公司根據(jù)不同層級市場、客群消費力等，進行渠道的分層級運營，以滿足不同層次市場和不同購買力人群的差異化需求。2）線上延續(xù)高質(zhì)量增長態(tài)勢，主品牌流量突破知名度持續(xù)上升。上半年羽絨服線上收入同比增加24.8%至10.9億元，推進直播帶貨內(nèi)容創(chuàng)新，注重會員運營，雙十一在天貓女裝店鋪和服飾品牌榜單中排名第一。
庫存運營健康，聚焦Top款產(chǎn)品供應(yīng)，強化周轉(zhuǎn)效率。根據(jù)公司FY24H1業(yè)績公開交流，目前Top款產(chǎn)品為38個，成為旺季銷售的核心增長驅(qū)動。公司始終保持較低的首單訂貨比例，后續(xù)根據(jù)市場需求和銷售反饋，以小單快反的方式進行補貨。同時對經(jīng)銷商的裝修支持、旺季換貨比率、折扣的機制等方面給予更高的激勵，加快推動全渠道一體化的貨品運營效率。
實施股權(quán)激勵計劃，綁定核心管理團隊。公司在23年11月發(fā)布公告，授予9名集團董事、高管及核心雇員7840萬股獎勵股份，占公告日總股本的0.72%，授予價為1.62港元/股，其中，向高級副總裁及波司登事業(yè)部總經(jīng)理芮勁松授出2000萬股。同時向合計170名董事、高管及核心雇員授予5.115億份購股權(quán)，占公告日總股本的4.69%，認購價3.24港元/股，其中，向董事芮勁松/黃巧蓮/核心雇員高健庭分別授出3000萬/500萬/390萬份。公司將依據(jù)集團業(yè)績及被授予人工作表現(xiàn)決定歸屬數(shù)目。本次股權(quán)激勵覆蓋面廣、力度大，有利于充分激發(fā)團隊積極性，彰顯發(fā)展信心。
公司深耕羽絨服行業(yè)四十余年，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營銷、渠道、運營等全方面拓寬護城河。公司主業(yè)基本盤穩(wěn)固，在羽絨服領(lǐng)域建立了較強的消費者認知，多業(yè)務(wù)條線齊頭并進，戶外冰雪賽道有望在中長期貢獻增量。考慮到近期公司產(chǎn)品、渠道等多維發(fā)力，終端反饋積極，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計FY24-26年歸母凈利潤分別為27.2/31.8/36.2億元（原為26.3/31.1/35.7億元），對應(yīng)PE分別為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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