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23Q4公司線上銷售大幅增長，超預(yù)期。根據(jù)久謙及嬋媽媽，23Q4公司主品牌波司登在天貓、京東、抖音銷售額合計(jì)為48.53億元，同比增長60.17%，超預(yù)期，其中天貓銷售額16.16億元，同比增長14.29%，京東銷售額4.66億元，同比增長14.50%，抖音銷售額27.71億元，同比增長129.24%。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022/23財(cái)年公司羽絨服線上收入占比35.65%。
　　全國大范圍劇烈降溫拉動(dòng)羽絨服銷售。根據(jù)中國天氣網(wǎng)報(bào)道，2024年首場寒潮天氣正在影響我國，寒潮+暴雪+大風(fēng)預(yù)警生效中，1月22日至23日，最低氣溫0℃線將南壓到廣西北部和廣東北部一帶，南方多地氣溫將創(chuàng)今冬以來新低。全國大范圍劇烈降溫將拉動(dòng)羽絨服銷售。
　　看好2023/24財(cái)年業(yè)績有望大幅增長。首先，羽絨服業(yè)務(wù)方面，線上銷售超預(yù)期，同時(shí)，2022/23財(cái)年基數(shù)較低，且2024年春節(jié)較晚，節(jié)前旺銷季長（2023年春節(jié)為1月21日至27日，2024年春節(jié)為2月10日至17日），加盟商輕裝上陣，公司在品牌、產(chǎn)品、零售層面不斷發(fā)力。其次，貼牌加工業(yè)務(wù)方面，通過強(qiáng)化核心客戶，拓展新客戶，加大海外生產(chǎn)資源布局，有望保持快速增長。第三，時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)方面，伴隨出行市場回暖，同時(shí)公司進(jìn)一步理清女裝品牌戰(zhàn)略定位、業(yè)務(wù)發(fā)展模式，預(yù)計(jì)有望大幅回彈。最后，股權(quán)激勵(lì)充分調(diào)動(dòng)激勵(lì)對象積極性。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23/24-25/26財(cái)年EPS為0.25元/股、0.29元/股、0.34元/股。參考可比公司，維持公司23/24財(cái)年22倍市盈率，對應(yīng)合理價(jià)值5.98港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)