>> 西南證券-固定收益動態(tài)跟蹤報告：春節(jié)前后資金面如何看？-240123
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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過往春節(jié)前后的資金面表現(xiàn)情況
春節(jié)前后，資金面影響因素較多。從資金需求端來看，影響春節(jié)前后資金面波動的因素主要包括政府債券供給、銀行信貸“開門紅”以及過年現(xiàn)金需求；從資金供給端來看，流動性主要來源于央行的寬松貨幣操作。除此以外，由于春節(jié)假期一般在1月中下旬至2月中上旬，所以春假前后的資金面波動還會受到財政支出和稅期預(yù)繳的影響。
總體來說，春節(jié)前后資金面表現(xiàn)較為平穩(wěn)。在供需關(guān)系和其他因素的交織下，春節(jié)前后銀行資金和非銀資金利率水平均表現(xiàn)較為穩(wěn)定，在春節(jié)假期前后15個交易日的時間段內(nèi)，除了2021年和2023年的DR007和R007在節(jié)前波動較大外，其余年份的資金水平整體沒有發(fā)生較大程度偏離。
?。?）資金需求端：多重因素沖擊市場流動性
政府債券凈融資一定程度占用流動性。2018-2023年期間，國債在春節(jié)前后的凈融資規(guī)?？傮w較少，政府債券發(fā)行在1-2月對流動性的占用主要來源于地方債的凈融資增量。地方債提前批的推出造成2019-2023年1-2月期間地方債凈融資規(guī)模的明顯增加，對春節(jié)前后的流動性形成了一定程度占用。
信貸“開門紅”影響銀行超儲率和資金分配。對商業(yè)銀行而言，信貸“開門紅”一方面會催化其繳準(zhǔn)需求增加，從而消耗存放央行的超額存款準(zhǔn)備金；另一方面則會造成商業(yè)銀行可用于其他方面的資金相對減少。2018-2023年期間，在信貸“開門紅”期間商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率和買入返售資產(chǎn)占比均呈周期性回落，在此階段商業(yè)銀行因信貸投放需求增加，向市場融出資金的能力和意愿相應(yīng)減少，從而對市場流動性造成階段性沖擊。
春節(jié)期間現(xiàn)金需求抽水銀行資金。我們從M0（流通中現(xiàn)金）和M1（M0+企業(yè)活期存款）在春節(jié)前的變化情況來看，可發(fā)現(xiàn)春節(jié)期間的取現(xiàn)需求對銀行間資金的抽水作用較為明顯。
?。?）資金供給端：央行貨幣寬松是關(guān)鍵
央行通過降息降準(zhǔn)提供中長期流動性滿足資金需求。在2018-2023年期間，除2021年外央行均采用降準(zhǔn)方式來應(yīng)對春節(jié)前的流動性缺口。不過，近年來存款準(zhǔn)備金率的多次下調(diào)已讓降準(zhǔn)空間愈發(fā)珍貴，央行實(shí)施降準(zhǔn)的幅度也相應(yīng)減小，現(xiàn)階段調(diào)降幅度已調(diào)整為0.25個百分點(diǎn)，且不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)。除此以外，在基本面復(fù)蘇偏弱的2020年和2022年，央行還輔以降息操作調(diào)降MLF操作利率10BP為春節(jié)前后的資金面穩(wěn)定提供保障。
央行還采用公開市場操作對沖春節(jié)前資金面波動。2018年，央行于1-2月連續(xù)兩月超額續(xù)作MLF，實(shí)現(xiàn)凈投放2580億元，并于2月通過逆回購凈投放3400億元；2019年，央行于1月凈投放2575億元TMLF向國有行、股份行和大型城商行提供定向流動性支持；2020年，央行于1月實(shí)現(xiàn)逆回購凈投放4800億元，并于1-2月連續(xù)兩月超額續(xù)作MLF，實(shí)現(xiàn)凈投放5000億元；2021年，央行在1月超額續(xù)作MLF，凈投放資金2000億元；2022年，央行于1-2月連續(xù)超額續(xù)作MLF，通過MLF和逆回購凈投放資金7000億元；2023年，央行除了通過MLF和逆回購凈投放資金外，還采用國庫現(xiàn)金定存向市場凈投放資金500億元。除2021年公開市場操作凈投放較少造成1月末資金分層現(xiàn)象較為嚴(yán)重外，春節(jié)前后的R007和DR007利差整體處于震蕩區(qū)間運(yùn)行。
?。?）稅期和財政：周期性變化造成流動性波動
稅期預(yù)繳和財政支出造成市場流動性波動。稅期角度來看，企業(yè)所得稅一般按季度預(yù)繳，所以每季度初的1月、4月、7月和10月的稅收收入水平總體較高，同時由于當(dāng)年5月為上年度企業(yè)所得稅的清繳補(bǔ)繳月份，所以也屬于繳稅高峰期，以上5個月是所謂的“稅收大月”，會周期性造成市場流動性波動；政府存款角度來看，受稅期預(yù)繳影響，新增財政存款在上述5個月均呈周期性增加態(tài)勢，隨著財政支出的增加，尤其在季度末的3月、6月、9月和12月，新增財政存款則呈周期性下降態(tài)勢。市場流動性在稅期預(yù)繳和財政支出周期性變動的共同作用下，在春節(jié)前后會出現(xiàn)對應(yīng)波動。
2024年春節(jié)前后資金面各影響因素如何？
政府債券供給沖擊或弱于同期。截至2024年1月22日，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)已披露的地方政府債券發(fā)行計劃，2024年1-2月的地方政府債券的發(fā)行規(guī)模約為8698億元?？紤]到2024年1-2月地方債到期規(guī)模約為2725億元，若按照現(xiàn)有發(fā)行計劃推算，則預(yù)計2024年1-2月的地方債凈融資規(guī)模約為5973億元，該凈融資規(guī)模僅高于2021年同期，相較2020年、2022年和2023年的萬億凈融資規(guī)模來說仍然較小。因此，政府債供給雖仍會對春節(jié)前后資金面帶來一定沖擊，但2024年春節(jié)資金面受其影響程度或較為有限。
平滑信貸波動或減少市場流動性沖擊。央行于2023年11月27日發(fā)布的《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提到“著力加強(qiáng)貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”。根據(jù)央行平滑信貸波動要求，商業(yè)銀行已于2023年12月增強(qiáng)了信貸投放力度，并導(dǎo)致R007和DR007利差有所走擴(kuò)。企業(yè)居民部門信貸需求的提前釋放將在一定程度上降低2024年信貸“開門紅”規(guī)模，商業(yè)銀行超儲率在一季度的下行壓力將有所緩解
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