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23Q4非銀板塊整體持倉(cāng)占比回落，截至23年末券商、保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)比例僅為0.68%、0.33%，至歷史底部位置，反應(yīng)市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。
　　債券牛市延續(xù)，公募基金順勢(shì)而為力保增長(zhǎng)。2023年底，全口徑基金凈值規(guī)模達(dá)27.3萬(wàn)億，同比+6%，環(huán)比持平；其中，受權(quán)益市場(chǎng)低迷拖累，偏股規(guī)模6.3萬(wàn)億，同比-11%，環(huán)比-5%；固收（非貨剔除權(quán)益）規(guī)模9.7萬(wàn)億，同比+17%，環(huán)比+6%。四季度，新發(fā)基金份額3788億份，同比+1%，環(huán)比+54%，其中新發(fā)債基達(dá)3095億份，同比+5%，環(huán)比+76%。
　　券商板塊關(guān)注度受權(quán)益市場(chǎng)低迷拖累，期待政策和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)景氣改善。23Q4券商板塊持倉(cāng)占比為0.68%，環(huán)比下行0.09pct（VS標(biāo)配3.92%）。個(gè)股方面，傳統(tǒng)券商中信證券和華泰證券持倉(cāng)比例下行，低配比例分別達(dá)到0.38%和0.06%；受市場(chǎng)低迷、基金凈值回落拖累，東方財(cái)富持倉(cāng)比例繼續(xù)下行0.02pct至0.15%，處于歷史低位。并購(gòu)主題得到廣泛關(guān)注，國(guó)聯(lián)證券/方正證券/中國(guó)銀河重倉(cāng)比例環(huán)比增加0.01/0.02/0.03pct。國(guó)泰君安作為防御性券商代表，持倉(cāng)比例穩(wěn)定于0.04%，相對(duì)收益較好。
　　保險(xiǎn)板塊資產(chǎn)端壓力壓制負(fù)債端高景氣，板塊持倉(cāng)回落，后續(xù)資產(chǎn)端（股、債、房）的改善有望驅(qū)動(dòng)板塊盈利和持倉(cāng)上行。23Q4保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)占比為0.33%，環(huán)比大幅下行0.43pct（VS標(biāo)配1.50%）。個(gè)股方面，中國(guó)平安0.17%（-0.26pct）、中國(guó)太保0.12%（-0.10pct）等均呈現(xiàn)不同程度減少。Q4在保險(xiǎn)行業(yè)整體跑輸大盤(pán)背景下，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)高位企穩(wěn)。
　　投資建議：（1）證券板塊：2024年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)改善，政策刺激力度繼續(xù)加強(qiáng)，流動(dòng)性保持寬松，與當(dāng)前相對(duì)低迷的投資信心成鮮明對(duì)比。建議“攻防結(jié)合”的選股策略布局券商板塊，推薦龍頭券商中信證券、中金公司，同時(shí)關(guān)注并購(gòu)主線：國(guó)聯(lián)證券、中國(guó)銀河、方正證券等；防御屬性突出的國(guó)泰君安等。（2）保險(xiǎn)板塊：2024年保險(xiǎn)負(fù)債端景氣延續(xù)，全年增長(zhǎng)可期，核心矛盾轉(zhuǎn)移為資產(chǎn)端，股債房類(lèi)資產(chǎn)將作為業(yè)績(jī)和股價(jià)的勝負(fù)手?？紤]保險(xiǎn)行業(yè)杠桿率較高特征，有望成為權(quán)益向好、利率向上、地產(chǎn)改善的重要進(jìn)攻資產(chǎn)。我們推薦板塊均衡配置：中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)；利率下行；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；監(jiān)管收緊。