>> 國(guó)信證券-策略快評(píng)：強(qiáng)化回購(gòu)與分紅，提質(zhì)增效進(jìn)行時(shí)-240124
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王開(kāi),陳凱暢 |
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事項(xiàng)：
2024年1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。在前期推動(dòng)央企把上市公司價(jià)格實(shí)現(xiàn)相關(guān)因素納入對(duì)于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加關(guān)注、更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)運(yùn)用市場(chǎng)化的增持、回購(gòu)等手段來(lái)傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，來(lái)更好地回報(bào)投資者。
評(píng)論：
央企整體現(xiàn)金分紅總額高，比例仍有提升空間
從分紅總額和分紅比例上看，央企仍是A股分紅主力，近五年來(lái)分紅比例持續(xù)提升。以上市企業(yè)年度累計(jì)分紅總額為觀測(cè)口徑，近10年來(lái)上市企業(yè)分紅總額持續(xù)提升，全部上市企業(yè)年度分紅總額由2013年的7504億提升至2022年的21384億。分紅總額提升背后的驅(qū)動(dòng)力也發(fā)生了變化，2018年以前分紅總額提升依賴于上市企業(yè)數(shù)量增加，2018年以后，上市企業(yè)分紅總額提升則更多依賴于分紅比例的提升。盡管國(guó)央企的數(shù)量占比從2013年的44.8%下降至2023年的26.4%，但國(guó)央企分紅總額仍占A股的70%+。分企業(yè)類型看，全部A股2022年度現(xiàn)金分紅比例在40.55%，央企、全部國(guó)企分別為39.29%、40.47%，整體對(duì)比下差異不大，僅從分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)之比這一口徑看，央企仍存在較大的分紅提升空間。
分紅體現(xiàn)高質(zhì)量上市公司穩(wěn)健的盈利能力，符合中國(guó)特色估值體系特點(diǎn)
2023年中滬市多家上市公司接連發(fā)布2023-2025年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，向市場(chǎng)披露公司規(guī)劃分紅的條件、比例和間隔等具體細(xì)節(jié)，傳遞上市企業(yè)以“現(xiàn)金紅包”方式回饋股東投資、增加股東收益、共享經(jīng)營(yíng)成果的特質(zhì)。較高的分紅不僅是回報(bào)能力的體現(xiàn)，有利于提振資本市場(chǎng)信心、穩(wěn)定投資者情緒，還通過(guò)促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)合理分配，立足價(jià)值投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，能夠推動(dòng)估值的合理回歸。從財(cái)務(wù)分析的框架看，分紅部分價(jià)值流出，不發(fā)生填權(quán)的基礎(chǔ)上，除權(quán)除息后的估值水平略低于股價(jià)的合理水平，股價(jià)吸引力有望提升，契合長(zhǎng)期市值管理成效目標(biāo)。以股息率作為統(tǒng)計(jì)口徑，高分紅、低估值樣本，往往擁有更高的長(zhǎng)期ROE水平，一方面源于有能力持續(xù)進(jìn)行高分紅的企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中往往構(gòu)筑了自身的護(hù)城河，另一方面在于分紅本身一定程度上也推升了ROE。在國(guó)央企價(jià)值重估的過(guò)程中，持續(xù)分紅是創(chuàng)造回報(bào)能力的積極信號(hào)。
回購(gòu)與增持均可傳遞信心，核心區(qū)別在于是否影響公司股份數(shù)量
回購(gòu)和大股東增持在慣常認(rèn)知中都屬于傳遞信心的行為，從核心區(qū)別看，大股東增持不影響公司股本數(shù)量，而上市公司回購(gòu)會(huì)減少公司股本數(shù)量，從而對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響。上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)主要基于下列三個(gè)層面考慮：1）風(fēng)險(xiǎn)偏好端：增強(qiáng)投資者信心，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；2）財(cái)務(wù)績(jī)效端：優(yōu)化現(xiàn)金流管理，增厚財(cái)務(wù)績(jī)效，調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿；3）企業(yè)運(yùn)營(yíng)端：實(shí)施上市公司層面的計(jì)劃?；刭?gòu)股份將在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，或用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。
回購(gòu)股份一定程度上能對(duì)股價(jià)形成支撐，重點(diǎn)在于區(qū)分回購(gòu)目的
以回購(gòu)占總股本數(shù)超過(guò)5%的事件定義為大額回購(gòu)，大額回購(gòu)公告發(fā)布后，一定程度能對(duì)股價(jià)形成支撐，主要體現(xiàn)在預(yù)案日當(dāng)天、預(yù)案日5個(gè)交易日內(nèi)存在絕對(duì)收益。從超額收益方面看，預(yù)案日當(dāng)天、預(yù)案日5個(gè)交易日內(nèi)存在明顯的短期超額收益，預(yù)案日至完成日區(qū)間超額收益出現(xiàn)分化。從預(yù)案日至完成日期間，大額回購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的上市企業(yè)相對(duì)全A超額收益平均值為13.3%，中位數(shù)為0.5%，這也反映出隨著時(shí)間的推移，實(shí)施大額回購(gòu)對(duì)上市公司超額收益表現(xiàn)的助推作用將弱化。
分目的看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃類回購(gòu)無(wú)論是預(yù)案發(fā)布后、預(yù)案日至回購(gòu)?fù)瓿桑€是回購(gòu)?fù)瓿珊蟮?0個(gè)交易日內(nèi)都能取得正超額收益。重組類在回購(gòu)預(yù)案發(fā)布當(dāng)日及5日內(nèi)、預(yù)案發(fā)布至回購(gòu)?fù)瓿扇粘~收益顯著，但樣本較少代表性受限；市值管理類回購(gòu)預(yù)案發(fā)布當(dāng)日及5日內(nèi)有一定的超額收益；盈利補(bǔ)償類回購(gòu)不論哪個(gè)階段表現(xiàn)均較差。國(guó)務(wù)院國(guó)資委將市值管理成效納入央企負(fù)責(zé)人考核，引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人及時(shí)運(yùn)用增持、回購(gòu)等手段傳遞信心穩(wěn)定預(yù)期，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃類回購(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策變化不確定性，局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)
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