>> 東吳證券-保險Ⅱ行業(yè)點評報告：反彈β最強音，右側(cè)機會顯現(xiàn)，優(yōu)選超跌個股-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔,葛玉翔 |
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投資要點
事件：1月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上表示：將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元；1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，并持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。國資委相關(guān)負責(zé)人表示將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績考核，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。
央行全面降準(zhǔn)50bps，政策的幅度、試點和組合超預(yù)期。本次降準(zhǔn)一方面是為緩解當(dāng)前較大的流動性壓力，另一方面也是為后續(xù)利好政策的進一步發(fā)力提供空間，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期再度強化。當(dāng)前保險估值的主要矛盾不是負債端而是資產(chǎn)端，核心在于宏觀經(jīng)濟預(yù)期和權(quán)益市場對業(yè)績的拖累。降準(zhǔn)更有助于推動經(jīng)濟復(fù)蘇進程加快，幫助市場確立信心，助力估值更快進入修復(fù)通道。
上市險企多為央國企，有望充分受益于國資委對市值管理考核。國資委研究將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績考核，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。A股上市險企中，中國人保（2022年末財政部直接持股60.8%）、中國人壽（2022年末財政部獨資控股的國壽集團直接持股68.4%）和新華保險（2022年末匯金直接持股31.3%）為中央國有企業(yè)，中國太保為上海地方國有企業(yè)。
2023年保險股凈利潤降幅已在股價price-in，關(guān)注高股息板塊持續(xù)表現(xiàn)對保險權(quán)益投資收益帶來的戴維斯雙擊。若后續(xù)滬深300底部確立走強，有望迎來戴維斯雙擊（權(quán)益投資同比改善+估值修復(fù)）。當(dāng)前保險資金是市場增量資金的重要風(fēng)向標(biāo)。隨著近期高股息策略獲取超額收益，保險資金權(quán)益投資收益有望拾級而上，在同期低基數(shù)下有望對利潤實現(xiàn)正向貢獻。我們預(yù)計上市險企2023年凈利潤同比降幅為22.5%，主要系公司追溯調(diào)整新保險合同快速準(zhǔn)則，若與2022年年報未追溯的口徑相比，凈利潤同比降幅為3.6%，保持穩(wěn)定。我們預(yù)計2023年年報每股現(xiàn)金分紅整體水平與2022年年報基本相當(dāng)。截至2024年1月24日，A股上市險企2024年動態(tài)股息率由高至低分別為中國平安（6.3%）、中國太保（5.2%）、新華保險（4.1%）、中國人保（4.1%）和中國人壽（2.4%）。目前來看中國平安現(xiàn)金分紅掛鉤營運利潤，有望熨平資本市場波動，保持每股分紅總體穩(wěn)定。中國太保在新準(zhǔn)則下明確提出將參考營運利潤，綜合考慮盈利情況、戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)發(fā)展需要、償付能力水平等因素。
負債端表現(xiàn)無慮，2024年新單和價值增長的勝負手來自銀保渠道價值釋放和個險報行合一后核心隊伍產(chǎn)能持續(xù)放量。2024年開門紅進度符合預(yù)期，由于同期節(jié)奏差異，新單和價值同比將顯著分化，考慮到上年同期春節(jié)錯位影響，1月內(nèi)部各類口徑增速有望逐周回暖。監(jiān)管強化銀?！皥笮泻弦弧北O(jiān)管，明確附加費用即可用總費用水平，我們預(yù)計2024年銀保渠道Margin或提升至10%以上，推動整體價值貢獻至20%以上。監(jiān)管正在研究個險版“報行合一”，但距離實際落地仍有較長時間。目前看鼓勵將法外費用并入法內(nèi)仍是主要指導(dǎo)思想之一。
投資建議：我們認為壽險股投資機會正逐步從左側(cè)轉(zhuǎn)向右側(cè)。自8·28降印花稅以來，保險股受持續(xù)低利率環(huán)境壓制，估值迭創(chuàng)歷史新低，保險股領(lǐng)跌金融板塊，當(dāng)前估值掣肘仍在于經(jīng)濟預(yù)期。反彈β最強音，右側(cè)機會顯現(xiàn)，優(yōu)選超跌個股，推薦中國太保，中國人壽，中國平安和高股息的中國財險。
風(fēng)險提示：1）長端利率持續(xù)下行；2）經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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