>> 德邦證券-固定收益點評：怎么看降準(zhǔn)和債市方向-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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事件：央行行長潘功勝1月24日介紹，央行將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。1月25日開始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，同時，央行將繼續(xù)推動社會綜合融資成本的穩(wěn)中有降。
點評：
本次降準(zhǔn)50BP，在時間點上和幅度上超出市場預(yù)期。我們認(rèn)為，央行集中投放1萬億的流動性，主要目的有三：對沖政府債的發(fā)行，促進(jìn)信貸投放，緩解銀行息差壓力。從信貸的角度來說，基礎(chǔ)貨幣的投放有利于促進(jìn)信貸增長，支持實體經(jīng)濟(jì)。從銀行息差來說，之前幾次的存款利率的下調(diào)，本身也已經(jīng)打開了銀行的息差。存款占銀行的負(fù)債比重較高，存款利率的下調(diào)對于銀行的息差有決定性影響，去年幾次下調(diào)的成效將在今年逐步體現(xiàn)出來。疊加存款利率的調(diào)降，降準(zhǔn)也有利于擴(kuò)大銀行的息差。最后，我們認(rèn)為，降準(zhǔn)也可以配合政府債的發(fā)行。首先，春節(jié)前本身居民取現(xiàn)會帶來資金壓力，降準(zhǔn)順勢解決了銀行資金缺口的問題。而到了節(jié)后，隨著資金的回流，銀行間市場流動性可能會經(jīng)歷短期的寬松。但政府債的發(fā)行可能會有所加速。降準(zhǔn)所釋放的資金可以對沖再融資債的發(fā)行。而近期市場預(yù)期的超長期國債發(fā)行的概率也在提升。降準(zhǔn)資金屆時可用于對沖政府債的發(fā)行。因此，短期來看，流動性寬松概率大。但再往后看，可能會看到財政政策和貨幣政策雙重發(fā)力的格局，有望對于經(jīng)濟(jì)構(gòu)成顯著提振作用。而降低再貸款利率，有利于定向增強(qiáng)對小微企業(yè)的支持，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮的作用。本次潘行長同時提出，后續(xù)“央行將繼續(xù)推動社會綜合融資成本的穩(wěn)中有降?！?，在這一要求下，預(yù)計后續(xù)1季度仍有可能看到全面的降息。
針對同業(yè)存單利率來看，取2019年初以來歷次宣布降準(zhǔn)30天后利率變化量的平均值分析，期限為1M的存單利率下降7.07bp，3M存單利率下降7.41bp，6M存單利率下降16.02bp，9M存單利率下降13.48bp，1Y存單利率下降13.27bp?？梢钥闯霾煌谙薮鎲卫手?，較長期限存單利率降幅較大，6M存單利率降幅最大。針對國債收益率來看，取歷次宣布降準(zhǔn)30天后收益率的變化量的平均值分析，3年期國債利率下降12.75bp，5年期國債利率下降10.98bp，10年期國債利率下降4.65bp。隨著期限逐漸延長，利率下降幅度相對降低。
在央行宣布降準(zhǔn)后，債券利率快速下行后又出現(xiàn)回升。在前期利率已經(jīng)大幅下行的情況下，不排除降準(zhǔn)后，債券出現(xiàn)利多出盡走勢，而且權(quán)益市場情緒修復(fù)對于債市也有影響。但由于后續(xù)可能還有降息概率，在債市階段性止盈后，可以繼續(xù)擇機(jī)買入，不過債券利率空間還需繼續(xù)觀察資金利率是否進(jìn)一步下行。
風(fēng)險提示：財政發(fā)債的節(jié)奏不及預(yù)期、匯率制約降息空間、凈息差制約降息空間
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