>> 德邦證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：后續(xù)貨幣政策的幾個(gè)看點(diǎn)-240123
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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展望2024年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，這種情況下貨幣政策需要繼續(xù)保持穩(wěn)健，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，考慮到資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)會(huì)更傾向于價(jià)格型工具，全年降準(zhǔn)幅度可能維持在2023年的50BP水平上，全年利率水平（以O(shè)MO，LPR為主）將有望調(diào)降30-50BP，略高于2023年的20BP。在匯率方面，隨著美國(guó)通脹水平逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)政策逐步轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)2024年人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定，雙向波動(dòng)下快速貶值概率較小。從銀行凈息差壓力來(lái)看，存款利率還有進(jìn)一步下行的空間，為政策利率的下調(diào)打開(kāi)空間。
首先，關(guān)于降準(zhǔn)降息的幅度，2023年四季度貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)中，央行將以往的“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”表述轉(zhuǎn)換為“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。早在2023年11月，央行曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“要從更長(zhǎng)時(shí)間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對(duì)‘基本匹配’的理解和認(rèn)識(shí)”，當(dāng)前跨周期調(diào)節(jié)主要在于提防通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行曾在2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到要“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，考慮到通脹終究是一種貨幣現(xiàn)象，預(yù)計(jì)2024年央行在基礎(chǔ)貨幣和信貸投放上可能會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，全年降準(zhǔn)幅度可能維持在2023年50BP的水平上。
第二，關(guān)于盤(pán)活存量貸款，2023年中央金融工作會(huì)議提出了“盤(pán)活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”的明確要求，為此，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中專欄二詳細(xì)介紹了“盤(pán)活存量資金”的內(nèi)涵和作用，提示我們?cè)诳紤]銀行對(duì)金融資源的配置、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持時(shí)，不僅增量信貸能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盤(pán)活低效存量貸款也有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，要做好盤(pán)活存量信貸，一方面商業(yè)銀行要持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，將大量到期信貸資產(chǎn)投向更為優(yōu)質(zhì)的新老客戶或行業(yè)，加大對(duì)綠色貸款、科創(chuàng)信貸、普惠金融等領(lǐng)域的傾斜，另一方面，商業(yè)銀行應(yīng)該加大不良信貸資產(chǎn)處置力度，釋放新增信貸投放空間，我們認(rèn)為存量信貸可能主要是指央國(guó)企向銀行長(zhǎng)期獲取的信貸資源。
第三，關(guān)于人民幣匯率，2023年全球加息潮起又潮落，金融市場(chǎng)屢遭突發(fā)事件重新定價(jià)，全球主要貨幣走過(guò)巨幅波動(dòng)的一年，人民幣匯率經(jīng)歷了升值、走貶又企穩(wěn)回升等多個(gè)階段。實(shí)際上，我國(guó)金融管理部門(mén)曾多次強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率的雙向波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，隨著美國(guó)通脹水平逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)政策逐步轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)2024年人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定，結(jié)合當(dāng)前中美利差，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)將有望降息30-50BP，略高于2023年的20BP。
第四，關(guān)于存款利率，2023年12月22日，新一輪銀行存款利率下調(diào)塵埃落定。當(dāng)日一早，工行、建行、農(nóng)行、中行、交行、招行等多家銀行均在銀行官網(wǎng)上更新了人民幣存款掛牌利率，工行、農(nóng)行等還同步下調(diào)了大額存單、特色存款等品類的存款利率。考慮到當(dāng)前銀行凈息差壓力，在存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用下，預(yù)計(jì)銀行存款利率在未來(lái)一段時(shí)間或仍將持續(xù)下行。
最后，也要考慮到貨幣寬松不及預(yù)期的情況。首先銀行凈息差構(gòu)成貨幣寬松制約。存款利率雖可繼續(xù)調(diào)降，但考慮到存款收益是居民部門(mén)重要收入來(lái)源，可能制約后續(xù)存款利率下調(diào)空間。第二，匯率壓力可能持續(xù)存在?？紤]到貨幣寬松的預(yù)期較為一致且中美利率持續(xù)倒掛，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，則可能對(duì)于我國(guó)的降息空間有一定制約。最后，三大工程（即保障房、平急兩用、城中村改造）可能會(huì)在二季度開(kāi)始對(duì)于經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更有力支撐。隨著通脹水平的回升，降息的必要性也可能下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
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