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公司是湖南省國資委下轄的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上市平臺，作為“國豬隊”，新五豐儲備了充足的擴張資源，2022年實現(xiàn)出欄增速超100%，未來在新一輪周期中有望實現(xiàn)高質(zhì)量快速擴張，成長為“湖南第一，國內(nèi)領(lǐng)先”的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域龍頭。
　　低豬價下產(chǎn)能有望加速去化，周期反轉(zhuǎn)可期。未來半年在供給偏多需求較差的背景下，豬價或持續(xù)在低位徘徊，并且春節(jié)后的需求淡季不排除價格進一步下探。與此同時，長期持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流緊張，我們認為在現(xiàn)金流逐步惡化的背景下，持續(xù)低迷的豬價將導(dǎo)致產(chǎn)能加速去化且持續(xù)性較強，2024年下半年或迎來新一輪上漲周期，25年全年高景氣。對應(yīng)到投資層面，2023年證明了資產(chǎn)價格底部、行業(yè)周期底部的投資布局可取得相對不錯的收益，當下生豬產(chǎn)能去化速度比2023年更快，方向更明確并且距離去化足夠的時間點越來越近，而板塊估值仍然處于歷史低位，我們認為豬周期已經(jīng)迎來重點布局期，未來半年行情可期。
　　擴張要素充足，公司踏上高成長之路：公司作為“國豬隊”全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，“錢人地豬”四要素準備充裕，將成為集團“十四五”1200萬頭生豬產(chǎn)能目標的重要力量。1）資金方面，新五豐作為湖南省國資委下轄唯一以生豬產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的“國豬隊”，背靠湖南省農(nóng)業(yè)集團，擴張資金有保障，集團股東多次參與定增給予資金支持；2）人才方面，公司以董事長萬其見為代表的管理層一直深耕于行業(yè)，對行業(yè)有深刻認知，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)助力生產(chǎn)運營效率的提升，第三代豬場人均飼養(yǎng)母豬頭數(shù)提升50頭，同時公司激勵機制與人才梯隊建設(shè)較為完善，22年末公司生產(chǎn)人員已達2300余人，同比增速約80%，且目前仍在快速增長中；3）豬場方面，自建場持續(xù)增長，租賃場快速擴張，截至23年上半年底租賃場仔豬產(chǎn)能規(guī)模已達550萬頭，23年公司將新增交付租賃場36個，母豬場存欄規(guī)模提升至30萬頭，可達到700萬仔豬產(chǎn)能及400萬左右肥豬產(chǎn)能；4）種豬方面，在非瘟防控常態(tài)化背景下，養(yǎng)母豬的能力愈發(fā)重要，公司20年來在種豬繁育環(huán)節(jié)持續(xù)投入、自建繁育體系，收購天心種業(yè)后種豬體系將進一步強化，預(yù)計公司能繁母豬存欄23年底達到25萬頭以上。公司已經(jīng)牢牢掌握生豬養(yǎng)殖最重要的環(huán)節(jié)，這將支撐其出欄規(guī)?？焖僭鲩L以及成本的持續(xù)優(yōu)化，公司已踏上高成長之路。
　　投資建議：新五豐作為“國豬隊”全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，種豬繁育體系優(yōu)勢明顯、管理機制完善、數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升效率，我們預(yù)計公司生豬出欄規(guī)模將快速增長，預(yù)計23-25年實現(xiàn)出欄量320萬、500萬、800萬頭的跨越式發(fā)展。預(yù)計公司23-25年分別實現(xiàn)營收60.62億元，96.25億元、157.01億元，同比分別增長22.9%、58.8%、63.1%，實現(xiàn)歸母凈利-11.05億元、0.74億元、16.95億元，同比分別-1353.3%、+106.7%、+2194.9%，對應(yīng)EPS分別為-0.88元、0.06元、1.34元，參考公司歷史估值和同類可比公司估值，給予快速成長期豬企25年11XPE，對應(yīng)目標價14.74元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
　　風險提示：產(chǎn)能去化不及預(yù)期，生豬價格大幅波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價，公司出欄規(guī)模增長不及預(yù)期，公司養(yǎng)殖成本大幅波動。