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立足于湖南第一養(yǎng)豬龍頭目標(biāo)，公司逐步從公司+農(nóng)戶模式轉(zhuǎn)向租賃自養(yǎng)模式，加大擴(kuò)張，產(chǎn)能增速穩(wěn)居行業(yè)前列，而通過硬件升級(jí)、種豬更換、管理提效等助力其成本穩(wěn)步下降，國(guó)資背景也托底其財(cái)務(wù)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司生豬出欄量300/500/700萬頭，結(jié)合豬周期判斷，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益為-0.77/0.02/1.77元，采用PE及PB相對(duì)估值法，2023年可比公司牧原股份/溫氏股份/新希望/天康生物/唐人神/神農(nóng)集團(tuán)/巨星農(nóng)牧/華統(tǒng)股份/京基智農(nóng)/東瑞股份/傲農(nóng)生物/中糧家佳康等Wind一致預(yù)期估值8.1倍PE/3倍PB，我們給予公司2025年8.1倍PE/3倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13-14元。此外，考慮到2023年天心種業(yè)對(duì)賭失敗可能的股份注銷，我們認(rèn)為公司估值安全墊進(jìn)一步凸顯，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：湖南生豬養(yǎng)殖國(guó)企龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈深度布局。新五豐以供港澳活豬業(yè)務(wù)起家，2008年后戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至內(nèi)銷市場(chǎng)。公司所在國(guó)資平臺(tái)歷經(jīng)多輪重整，2022年成功并購(gòu)天心種業(yè)，目前公司已成為湖南省國(guó)資委旗下唯一以生豬為核心主業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司。2022年公司生豬出欄182.68萬頭，同比增長(zhǎng)122.3%，產(chǎn)能和存欄規(guī)模居湖南省前列。
　　▍行業(yè)：豬價(jià)底部震蕩，反轉(zhuǎn)預(yù)期漸明。今年以來，豬價(jià)在經(jīng)歷7月短暫反彈后回落至虧損區(qū)間。短期來看，我們認(rèn)為24H1生豬供給壓力較難緩解，豬價(jià)底部震蕩。而在豬價(jià)持續(xù)落空、豬病反復(fù)下，行業(yè)持續(xù)失血，預(yù)計(jì)產(chǎn)能去化速度將加快，周期拐點(diǎn)漸行漸近。我們預(yù)計(jì)豬價(jià)有望于2024年下半年逐步回升，全年均價(jià)或高于2023年，我們預(yù)計(jì)2023年-2025年生豬均價(jià)15.5/16.5/20元/公斤。。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)視角來看，當(dāng)前行業(yè)規(guī)?；M(jìn)程加速，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。2022年16家上市豬企合計(jì)出欄占全國(guó)出欄總數(shù)17.6%，2023-2024年這一比例有望提升至21.5%/24.7%，行業(yè)CR3及CR5也有望持續(xù)上升。每輪周期都伴隨著新舊產(chǎn)能的更替，唯有成本控制能力、資金能力強(qiáng)者方能熬過底部，快速成長(zhǎng)。
　　▍模式升級(jí)，管理優(yōu)化，成本利潤(rùn)改善可期。公司生豬養(yǎng)殖模式已完成由傳統(tǒng)的“公司+農(nóng)戶”模式向租賃豬場(chǎng)為主的自養(yǎng)模式轉(zhuǎn)變，目前租賃豬場(chǎng)產(chǎn)能占比已近90%。公司加大種豬品系向法系轉(zhuǎn)換，在養(yǎng)殖設(shè)備、生物安全防控方面也已實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)，管理持續(xù)優(yōu)化提高人效，隨著公司持續(xù)降本增效以及提升產(chǎn)能利用率，我們預(yù)計(jì)公司生豬生產(chǎn)成本也從年初19元/公斤+回落至17元/公斤，后續(xù)成本下降仍可期。
　　▍厚安全邊際下產(chǎn)能快速推進(jìn)，2023-2025年出欄高增可期。2023年由于行情低迷，多數(shù)上市公司放緩增長(zhǎng)，但公司逆勢(shì)擴(kuò)張。截至2023H1，公司能繁母豬存欄已達(dá)19.8萬頭（母豬舍產(chǎn)能25.89萬），公司持續(xù)推進(jìn)母豬、肥豬場(chǎng)交付，預(yù)計(jì)年底母豬場(chǎng)產(chǎn)能可超30萬頭，穩(wěn)步支撐2023-2025年出欄高增。而背靠國(guó)資平臺(tái)，公司擁有較為充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及低成本信用額度，資金安全邊際較厚。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病的風(fēng)險(xiǎn)；租賃養(yǎng)殖場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；成本控制不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：立足于湖南第一養(yǎng)豬龍頭目標(biāo)，公司逐步從公司+農(nóng)戶模式轉(zhuǎn)向租賃自養(yǎng)模式，加大擴(kuò)張，產(chǎn)能增速穩(wěn)居行業(yè)前列，而通過硬件升級(jí)、種豬更換、管理提效等助力其成本穩(wěn)步下降，國(guó)資背景也托底其財(cái)務(wù)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司生豬出欄量300/500/700萬頭，結(jié)合豬周期判斷，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益為-0.77/0.02/1.77元，采用PE及PB相對(duì)估值法，2023年可比公司牧原股份/溫氏股份/新希望/天康生物/唐人神/神農(nóng)集團(tuán)/巨星農(nóng)牧/華統(tǒng)股份/京基智農(nóng)/東瑞股份/傲農(nóng)生物/中糧家佳康等Wind一致預(yù)期估值8.1倍PE/3倍PB，我們給予公司2025年8.1倍PE/3倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13-14元。此外，考慮到2023年天心種業(yè)對(duì)賭失敗可能的股份注銷，我們認(rèn)為公司估值安全墊進(jìn)一步凸顯，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)