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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.9-8.5億元，同比+84.2%至+98.2%，中值8.2億元。以此測(cè)算，2023Q4預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62-2.22億元，中值1.92億元，同比/環(huán)比分別+10.75%/-33.4%。
　　2023年公司業(yè)績(jī)高增，主要來自于：1）公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)推進(jìn)越南一二期及扎佐四期的建設(shè)，產(chǎn)銷量較上年均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；2）年內(nèi)原材料均價(jià)處于相對(duì)低位，疊加越南工廠產(chǎn)能利用率提升，公司產(chǎn)品毛利率上行。
　　四季度環(huán)比有所下滑，或主要受到原材料及費(fèi)用計(jì)提影響。1）從我們跟蹤的輪胎原材料綜合指數(shù)看，2023Q4原材料平均成本較Q3提升約6%，約影響公司毛利率2-3PCT。當(dāng)前原材料成本已回落至9月初上漲前的水平，預(yù)計(jì)Q1原材料成本端有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。2）四季度費(fèi)用計(jì)提是季節(jié)性問題，輪胎企業(yè)通常會(huì)在年末計(jì)提經(jīng)銷商返點(diǎn)、資產(chǎn)報(bào)廢、年度應(yīng)收賬款壞賬處置等費(fèi)用。參考22Q4公司銷售+管理費(fèi)用環(huán)比22Q3增加1.22億元，預(yù)計(jì)23Q4公司也進(jìn)行了一定的費(fèi)用計(jì)提。
　　公司越南二期+扎佐四期已批量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?jù)公司去年11月在投資者互動(dòng)平臺(tái)的回復(fù)，扎佐四期項(xiàng)目第一階段20萬(wàn)條/年非公路胎產(chǎn)能和越南二期項(xiàng)目于23Q3開始批量試產(chǎn)，11月中旬項(xiàng)目產(chǎn)能均達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能60%。1月9日公司公告擬以自有資金4億元對(duì)全資子公司“前進(jìn)投資公司”增資，增資完成后后者將向全資孫公司“越南公司”增加投資5808.9萬(wàn)美元。預(yù)期隨著新項(xiàng)目投資的增加及設(shè)備的安裝調(diào)試持續(xù)推進(jìn)，兩大重點(diǎn)項(xiàng)目有望在24年進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　關(guān)注泰國(guó)全鋼胎反傾銷關(guān)稅初裁，對(duì)越南全鋼工廠的邊際影響。預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)泰國(guó)全鋼胎的反傾銷初裁將于今年3月至5月作出。2022年泰國(guó)全鋼胎進(jìn)口量占美國(guó)總進(jìn)口量超40%，若本次裁定加征反傾銷關(guān)稅，有望推動(dòng)公司越南工廠全鋼胎的利潤(rùn)邊際提升。
　　投資建議：基于公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告，我們將此前對(duì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由7.91/11.98/16.09億元調(diào)整為8.32/11.06/14.66億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為8.3x/6.3x/4.7x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年10倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.20元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等。