>> 中信建投-金沙中國有限公司(1928.HK)中場及非博彩業(yè)務(wù)持續(xù)向好順應(yīng)行業(yè)趨勢，受益核心物業(yè)培育-240125
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點
公司23Q4以及2023全年的收入和業(yè)績均取得穩(wěn)健向好的修復(fù)，23Q4利潤端恢復(fù)度環(huán)比再度提升，中場博彩贏額修復(fù)度提升至接近疫前，零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)。未來預(yù)計公司持續(xù)受益?zhèn)惗厝说葍?yōu)質(zhì)業(yè)態(tài)的培育和成長、零售等業(yè)態(tài)的增長，且持續(xù)受益澳門博彩稀缺性帶來的需求韌性以及非博彩業(yè)務(wù)發(fā)展。公司博彩業(yè)務(wù)規(guī)模，以及中場業(yè)務(wù)和非博彩業(yè)務(wù)占比在澳門具有明顯優(yōu)勢，預(yù)計持續(xù)受益行業(yè)趨勢。
事件
公司23Q4凈收益18.60億美元，同比+323%，2023全年凈收益65.30億美元，同比+307%；23Q4凈收入2.88億美元扭虧，2023全年凈收入6.96億美元，而2022年為-15.80億美元。2023全年經(jīng)調(diào)整EBITDA為22.20億美元。
簡評
收入業(yè)績維持穩(wěn)健修復(fù)，中場業(yè)務(wù)恢復(fù)度再提升
公司23Q4凈收益18.60億美元，約恢復(fù)至2019同期的83.0%，恢復(fù)度環(huán)比保持穩(wěn)定，利潤端指標(biāo)凈收入2.88億美元，約恢復(fù)至2019同期的56.1%，恢復(fù)度環(huán)比23Q3提升約5.3pct，利潤端與收入恢復(fù)的匹配度持續(xù)提升。23Q4經(jīng)調(diào)整EBITDA為6.54億美元，環(huán)比23Q3為+3.6%。從2023年全年修復(fù)看，2023年凈收益65.30億美元，約修復(fù)至2019年的74.1%，凈收入6.96億美元，約修復(fù)至2019同期的34.2%，收入端和利潤端下半年的修復(fù)度均較上半年提升明顯；從博彩業(yè)務(wù)看，23Q4貴賓業(yè)務(wù)贏率受到一定影響，中場業(yè)務(wù)贏額約修復(fù)至2019同期的96.6%，已較疫前非常接近，且環(huán)比23Q3恢復(fù)度提升7.0pct，公司中場業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先，受益于快速修復(fù)。角子機業(yè)務(wù)23Q4贏額約恢復(fù)至2019同期的101.47%，已超疫前。分物業(yè)看，澳門倫敦人恢復(fù)亮眼，23Q4娛樂場收益約恢復(fù)至2019同期的114.3%，環(huán)比提升近11.0pct，餐飲恢復(fù)度117.4%，環(huán)比+13.2pct，購物中心恢復(fù)度95.0%，環(huán)比+5.5pct，23Q4倫敦人受益恢復(fù)至2019同期116.6%，環(huán)比+10.2pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA恢復(fù)度105.6%，環(huán)比+6.8pct。威尼斯人恢復(fù)度整體穩(wěn)定。
倫敦人持續(xù)培育，零售等業(yè)態(tài)穩(wěn)增，持續(xù)受益供需升級
公司在澳門博彩業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢明顯，非博彩業(yè)務(wù)也較早布局。澳門倫敦人改造完成后仍具備較大增長潛力，目前仍處在培育階段，公司預(yù)計倫敦人成熟后有望實現(xiàn)較威尼斯人更優(yōu)的盈利能力。零售業(yè)務(wù)持續(xù)向好，且預(yù)計在恢復(fù)度較好的情況下仍有持續(xù)增長的空間。公司23Q4于澳門的資本開支為1.09億美元，環(huán)比有所增加，持續(xù)推動澳門業(yè)務(wù)建設(shè)發(fā)展。2023年12月澳門博彩ggr為185.67億澳門元，約恢復(fù)至2019同期的81.3%，環(huán)比過去幾個月恢復(fù)度明顯提升，較11月恢復(fù)度提升11.2pct。2023全年澳門博彩ggr約1830.59億澳門元，約恢復(fù)至2019同期的62.6%，全年恢復(fù)節(jié)奏穩(wěn)健，預(yù)計2024年恢復(fù)度繼續(xù)明顯提升，且受益澳門引流相關(guān)政策，澳門非博彩也將持續(xù)發(fā)展，公司持續(xù)受益過去幾年在澳門較大額度的投入穩(wěn)健培育釋放，以及業(yè)態(tài)需求端的稀缺韌性。
投資建議：預(yù)計2024-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤16.54億美元、21.23億美元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14X、11X，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA分別為9X、7X，維持“增持”評級。
風(fēng)險分析
1、若今年內(nèi)地赴澳門客流的修復(fù)不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)客流整體修復(fù)不及預(yù)期，且博彩桌利用率不高的情況，從而影響收入端修復(fù)，并且部分剛性成本的占比擴大，帶來較大的業(yè)績壓力；
2、未來若澳門博彩VIP業(yè)務(wù)收縮幅度較大，且自營VIP和中場業(yè)務(wù)難以提供充足的客流以彌補，則會導(dǎo)致較疫情前的博彩毛收入較難修復(fù)，新博彩法對博彩桌數(shù)量上限有所規(guī)定，若博彩業(yè)呈現(xiàn)較明顯的存量趨勢，則可能帶來收入端壓力；
3、各牌照承諾未來10年投資金額，主要聚焦非博彩和外國客人引流，若投資較難取得較好的回報率，則可能造成盈利能力壓力；
4、若消費者認(rèn)為博彩業(yè)可選消費屬性較強，承載力有限，則可能一定程度影響消費選擇。
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