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維持金沙23/24 VIP/中場(chǎng)毛收入恢復(fù)至19年32%/45%、104%/138%預(yù)測(cè)
　　金沙中國(guó)母公司金沙集團(tuán)(LVSUS)發(fā)布23Q3財(cái)報(bào)，我們維持對(duì)23/24年澳門總GGR修復(fù)至19年62/80%的預(yù)測(cè)；VIP/中場(chǎng)收入恢復(fù)至30/35%和90/120%。我們維持金沙略高于行業(yè)的預(yù)測(cè)，23/24年VIP毛收入恢復(fù)至19年32/45%，中場(chǎng)受VIP分流及旅客修復(fù)影響，23/24年毛收入恢復(fù)至19年104/138%，我們預(yù)測(cè)23/24/25年EBITDA為198.7/264.8/298.1億港元，重申買入，目標(biāo)價(jià)41.9港元，對(duì)應(yīng)24年EV/EBITDA 14.4x。
　　金沙中國(guó)23Q3經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA 631百萬(wàn)美元，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯
　　金沙中國(guó)博彩凈收入1789百萬(wàn)美元，同比+616%，環(huán)比+10%，(恢復(fù)至19年同期86%，對(duì)比行業(yè)69%)。經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為631百萬(wàn)美元，同比+321%，環(huán)比+10%，恢復(fù)至19年同期的84%。EBITDAMargin為35.3%，對(duì)比23Q2/19Q3的33.2%/36.2%。VIP毛收入186百萬(wàn)美元(恢復(fù)至19年同期42%，對(duì)比行業(yè)38%)，同比+426%，環(huán)比+2%；中場(chǎng)毛收入1286百萬(wàn)美元(恢復(fù)至19年同期90%，對(duì)比行業(yè)95%)，同比+871%，環(huán)比+10%；老虎機(jī)毛收入159百萬(wàn)美元(恢復(fù)至19年同期99%，對(duì)比行業(yè)75%)，同比+960%，環(huán)比+5%。非博彩收入479百萬(wàn)美元。
　　金沙物業(yè)收入持續(xù)改善，威尼斯人和倫敦人EBITDA margin雙雙上漲
　　威尼斯人對(duì)金沙中國(guó)營(yíng)收貢獻(xiàn)最為顯著，其次為倫敦人。作為金沙的“臺(tái)柱”，23Q3威尼斯人凈收入723百萬(wàn)美元，占金沙中國(guó)凈收入40.4%，EBITDA 290百萬(wàn)美元(恢復(fù)至19年同期85%)，EBITDAMargin為40.1%，對(duì)比23Q2的38.6%。23Q3倫敦人凈收入為518百萬(wàn)美元，占金沙中國(guó)凈收入29.0%，EBITDA 167百萬(wàn)美元，EBITDAMargin為32.2%，對(duì)比23Q2的25.6%。十一假期后各博企致力于演唱會(huì)、表演、賽車等非博彩活動(dòng)，有望吸引更多新旅客并留住回頭客?？紤]到前三季度澳門GGR已近1300億澳門元，我們維持23年1821億澳門元的預(yù)測(cè)。
　　金沙中國(guó)行業(yè)首選，非博彩合家歡龍頭，澳門轉(zhuǎn)型長(zhǎng)征路之“領(lǐng)軍者”
　　金沙中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)中場(chǎng)和非博彩收入為六家之首，壁壘鞏固，疫情期間翻新并推出新物業(yè)，非博彩規(guī)模再上一層樓，最能配合澳門轉(zhuǎn)型。我們強(qiáng)調(diào)酒店房間數(shù)量決定了博企接待中場(chǎng)游客的資格。金沙中國(guó)旗下5大物業(yè)，共提供逾12000間房間，23Q3酒店入住率達(dá)96%，對(duì)比23Q2為97%，酒店承載力為六家之首，加上大型一站式購(gòu)物中心，擁有超過(guò)800家商店；餐飲和其他非博彩業(yè)務(wù)包括主辦演唱會(huì)、體育和會(huì)展活動(dòng)等，滿足不同游客所需。金沙特意在假期后的10月中旬淡季，邀請(qǐng)目標(biāo)觀眾群體為中年男性的陳奕迅前來(lái)獻(xiàn)唱，有望在節(jié)后仍能維持較高客流量和收入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，海外博彩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，估值測(cè)算偏差。