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投資要點(diǎn)
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年7月19日，金沙中國控股股東LASVEGASSANDSCORP.公布2023年半年報(bào)業(yè)績。
　　金沙中國二季度業(yè)績符合預(yù)期，2Q23金沙中國凈收益總額/經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA分別恢復(fù)至2Q19的76.1%/70.6%。1）2Q23公司實(shí)現(xiàn)凈收益總額16.3億美元，環(huán)比+28%，恢復(fù)至2019年同期的76.1%；2）博彩/非博彩業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)12.1/4.2億美元凈收入，其中非博彩占比25.5%，較2019年同期上升5.1pct，環(huán)比1Q23基本持平。3）2Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA 5.4億美元，同比扭虧，環(huán)比+36%，恢復(fù)至2019年同期的70.6%；4）盈利能力方面，2Q23公司整體經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率為33.2%，較2019年同期低2.6pct，但環(huán)比提升1.9pct。我們認(rèn)為隨著利潤率較高的中場客流加速恢復(fù)，非博彩業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，公司盈利彈性有望進(jìn)一步釋放。
　　博彩業(yè)務(wù)：2Q23公司總博收環(huán)比增長27%至15.0億美元，恢復(fù)至2019年同期的71.1%，領(lǐng)先全澳門二季度恢復(fù)程度達(dá)9.1pct。其中，公司貴賓/中場（含角子機(jī)）博彩毛收入為1.8/13.2億美元，分別恢復(fù)至2019年同期的32.4%/85.1%，我們判斷貴賓業(yè)務(wù)恢復(fù)略超預(yù)期主要系：1）中介貴賓轉(zhuǎn)化為直接貴賓情況較好；2）公司采取全新市場營銷手段以吸引海外貴賓客戶。雖然分業(yè)務(wù)來看公司的貴賓和中場業(yè)務(wù)恢復(fù)率均略低于行業(yè)平均水平，但整體博收恢復(fù)程度仍然遠(yuǎn)超行業(yè)平均，我們認(rèn)為主要原因系：1）公司的中場/貴賓的業(yè)務(wù)比為全行業(yè)第一；2）公司在中場業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先地位，3）全行業(yè)中場引領(lǐng)復(fù)蘇。同時(shí)我們認(rèn)為公司博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)程度較行業(yè)平均水平的優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大，主要系：1）全國除廣東以外的訪澳旅客數(shù)僅恢復(fù)至疫情前水平的51%，恢復(fù)空間仍然較大。展望三季度，我們認(rèn)為非廣東旅客的持續(xù)復(fù)蘇將為澳門帶來更多中場客流。2）公司物業(yè)對旅行團(tuán)的吸引力較強(qiáng)，而2023年1-5月參團(tuán)旅客占比僅為3.7%，較2019年1-5月的24.0%仍有較大差距，我們認(rèn)為參團(tuán)旅客占比提升也將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的競爭優(yōu)勢。
　　非博彩業(yè)務(wù)：勞動力供給限制逐步解除，酒店入住率持續(xù)回升，物業(yè)升級帶動非博彩收入持續(xù)高增。2Q23，公司運(yùn)營房間數(shù)恢復(fù)至整體房間數(shù)的90%（約10,700間），實(shí)現(xiàn)客房凈收益1.9億美元，較2019年同期增長8.5%。我們判斷公司客房凈收益恢復(fù)程度較好，主要系：1）公司在疫情期間對自有物業(yè)進(jìn)行翻新升級，帶動日均房費(fèi)穩(wěn)步上升；2）澳門威尼斯人和巴黎人酒店入住率超過2019同期，其余三間物業(yè)入住率環(huán)比大幅提升，接近2019年同期水平。公司現(xiàn)預(yù)計(jì)于三季度開放幾乎全部客房（約12,000間）。此外，公司持續(xù)投入物業(yè)升級改造，迎合高端市場需求。2Q23公司零售業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年同期的81.9%，四季名店奢侈品零售租用率達(dá)到100%，高端零售恢復(fù)動力充足。2023年下半年，公司將開始澳門倫敦人二期翻新工作，引入更多的非博彩元素。我們預(yù)計(jì)公司隨著公司客房完全開放及高端化的繼續(xù)推行，公司非博彩收入有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：1）公司為澳門中場博彩和非博彩業(yè)務(wù)龍頭，品牌優(yōu)勢顯著，疊加新翻新的澳門倫敦人有望在2023年赴澳旅游需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的推動下迅速放量。2）考慮到澳門博彩業(yè)已進(jìn)入暑期旺季，公司酒店客房數(shù)量行業(yè)第一，優(yōu)勢顯著，有望容納更多旅客，充分受益于需求復(fù)蘇。我們上調(diào)公司2023-2025年凈收入預(yù)測至578.2（上調(diào)13%）/648.9（上調(diào)7%）/712.1（上調(diào)8%）億港元；上調(diào)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測至203.7（上調(diào)16%）/235.9（上調(diào)7%）/278.6（上調(diào)8%）億港元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年EV/EBITDA分別為15/13/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門旅游復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場分流。