>> 中泰國際-金沙中國有限公司(1928.HK)23年Q1業(yè)績優(yōu)于預(yù)期，盈利快速恢復(fù)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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23年Q1業(yè)績優(yōu)于預(yù)期
金沙中國日前公布了23年Q1業(yè)績，凈收入為12.8億美元(下同)，同比+132.1%/環(huán)比+188.1%；博彩收入11.8億(同比+158.9%/環(huán)比+277.1%)；非博彩收入3.1億(同比+69.2%/環(huán)比+69.2%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.98億，同比與環(huán)比均虧轉(zhuǎn)盈，恢復(fù)至19年同期的46.4%，超出預(yù)期。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率達到31.1%，接近疫情前正常的營運水平，并已高于18年Q3(29.1%)及Q4(28.9%)的水平。集團的利潤快速恢復(fù)，主要歸功于1)內(nèi)地放寬旅行限制，刺激被壓抑的需求集中釋放，導(dǎo)致較高利潤率的中場博彩收入占比增加；2)優(yōu)秀的成本管控能力帶來正面的營運杠桿效應(yīng)，期內(nèi)日均營運成本環(huán)比僅增長8.3%，遠低于業(yè)務(wù)量的增長。集團龐大的酒店房間數(shù)目及零售商戶組合能夠與博彩分部帶來協(xié)同效應(yīng)，是內(nèi)地放寬旅行限制后博彩業(yè)的主要贏家。
各項細分業(yè)務(wù)積極復(fù)蘇
細分業(yè)績不乏亮點，其中包括1) Q1貴賓廳博彩收入恢復(fù)至19年同期的23.4%，超我們預(yù)期，估計是直接貴賓廳的轉(zhuǎn)化率較高；2) Q1基礎(chǔ)中場的博彩收入恢復(fù)至19年同期的61.7%，而單桌日均收入更恢復(fù)至19年同期的75.0%，遠超同期旅客的恢復(fù)率；3) Q1來自商場收入恢復(fù)至19年同期的94.0%，顯示集團龐大的零售租戶組合能夠吸引人流，同時亦有效為博彩項目引流。
管理層業(yè)績電話會要點：
管理層在業(yè)績電話會上指出：1) 3月的投注額(中場+角子機)較1-2月增加10%，還觀察到海外的貴賓客人有所增加；2)觀察到旅客的消費意愿及消費力都有所提升；3) 3月酒店間夜量增加了8%，主要是有更多客房投入服務(wù)；4)集團在Q1營運的客房僅7,700間，日均有多達3,800間客房因人力短缺而暫停服務(wù)，預(yù)計Q2可增加約3,000間客房投入服務(wù)，Q3可全數(shù)推出合共12,392間的客房；5)隨著陸續(xù)招聘更多的人員，預(yù)計日均營運開支將會增加，但是部分開支如市場推廣等可節(jié)省。
升目標價至37.05港元，維持“買入”評級
我們輕微上調(diào)23及24年經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測0.8%及0.1%，維持25年預(yù)測不變，預(yù)測23至25年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為22.3億/31.7億及34.9億美元，同比虧轉(zhuǎn)盈/+42.2%/+9.8%。我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計已恢復(fù)正常的營運環(huán)境)作估值，給予15倍估值倍數(shù)，并以11.2%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標價從36.55港元上調(diào)至37.05港元，相當于23及24年20.4及13.7倍EV/EBITDA，潛在升幅達36.5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：(一)內(nèi)地收緊跨境資金管制；(二)經(jīng)濟下行打擊博彩需求；(三)博彩收入復(fù)蘇動力不如預(yù)期
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