>> 中泰國際-金沙中國有限公司(1928.HK)業(yè)務修復趨勢明顯，前景亮麗(評級：買入；目標價：37.05港元)-230804
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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23年Q2業(yè)績優(yōu)于預期
金沙中國于23年Q2凈收入為16.3億美元(下同)，同比+335.3%/環(huán)比+27.3%；博彩收入15.0億(同比+460.3%/環(huán)比+27.0%)；非博彩收入3.9億(同比+145.6%/環(huán)比+24.0%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為5.4億，同比虧轉(zhuǎn)盈，環(huán)比則+35.9%，恢復至19年同期的70.7%。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率達到33.2%，接近疫情前正常的營運水平(35%-36%左右)。集團的利潤快速恢復，主因：1)中國內(nèi)地高端客人持續(xù)回流，推動高端中場收入恢復至19年同期92.8%，快于整體博彩收入恢復率；2)旅客承接力恢復，集團在Q2期間開設1.07萬間酒店房間( vs Q17,700間)；3)季內(nèi)于澳門威尼斯人內(nèi)的金光綜藝館舉辦了包括張學友等多場演唱會，帶動公司旗下物業(yè)的人流及銷售額。
我們認為澳門威尼斯人及四季酒店(百利宮)的增長勢頭良好，而重新翻新的倫敦人在Q2的經(jīng)調(diào)整EBITDA也恢復至19年同期的62.4%( vs 23年Q1的26.4%)，說明項目正在快速爬坡。我們預計集團在Q3可把全數(shù)約1.2萬間房間投入市場，正好趕上應付下半年旺季需求。澳門特區(qū)政府制定“1+4”旅游發(fā)展策略，即旅游+健康、現(xiàn)代金融、會展商貿(mào)和文化體育，逐漸增加澳門的競爭力及吸引力。金沙中國是六大博企中擁有最龐大的酒店房間數(shù)目(占比40.9%)、會展及零售商戶組合規(guī)模，能夠與博彩分部帶來協(xié)同效應，而高利潤率的零售、會展、餐飲、酒店等非博彩收入已恢復至接近疫情前水平，金沙中國是澳門政府支持下及內(nèi)地放寬旅行限制后博彩業(yè)的主要贏家。
管理層業(yè)績電話會要點
管理層在業(yè)績電話會指出1) Q2包括核心中場、高端中場及博彩業(yè)務增長趨勢加速，對比前兩個月，6月中場及貴賓廳轉(zhuǎn)碼數(shù)分別錄得15%及10%的增長；2) 6月單月經(jīng)調(diào)整EBITDA已達到2億，相對于19年Q2全季為7.7億(單月平均2.6億)，已恢復了78.1%；3)倫敦人第二期投資額為10億美元，包括翻新喜來登酒店和康萊德酒店、帕西菲卡賭場和其他非博彩設施，于今年11月起施工，并料在2026年完成。
澳門博彩收入及高端旅客數(shù)目持續(xù)復蘇
今年以來澳門博彩收入恢復率在逐月改善，主要歸功于中國內(nèi)地旅客強烈的出行需求及高端購買力的釋放。7月澳門整體博彩收入恢復至19年同期的68.1%，我們估計中場博彩收入已恢復至19年同期的90%左右。我們亦留意到6月來自如廣東、浙江、江蘇、北京、上海等富裕地區(qū)的中國旅客已較19年同期恢復84.6%、85.5%、94.8%、104.9%及113.8%，明顯高于整體旅客的恢復率(63.9%)，顯示高端旅客的出行需求似乎不太受到中國宏觀經(jīng)濟放緩影響，這有利金沙中國旗下的商場零售收入增長(四季酒店最近12個月每尺銷售額較19年同期高29.3%)。展望將來，隨著澳門機場逐漸增加連接中國與海外地區(qū)的運力，加上中國政府將推出多項提振消費的政策，預計澳門博彩收入將持續(xù)復蘇。
維持37.05港元的目標價及“買入”評級
由于集團及行業(yè)的復蘇路徑符合我們預期，因此維持23至25年財務預測不變。我們預測23-25年凈收入分別為61.5億/79.5億/85.6億美元；預測23-25年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為22.3億/31.7億/34.9億美元。維持37.05港元的目標價及“買入”評級。
風險提示：(一)內(nèi)地收緊跨境資金管制；(二)經(jīng)濟下行打擊博彩需求；(三)博彩收入復蘇動力不如預期
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