>> 東吳證券(香港)-金沙中國(1928.HK)2023年三季報業(yè)績點(diǎn)評：經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率已基本恢復(fù)至疫情前水平-231020
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
歐陽詩睿 |
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當(dāng)?shù)貢r間2023年10月18日，金沙中國控股股東Las Vegas Sands Corporation公布2023年三季度業(yè)績。
金沙中國3Q23業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。1）3Q23公司實(shí)現(xiàn)凈收益總額17.9億美元，恢復(fù)至2019年同期的84.7%；2）博彩/非博彩業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)13.1/4.8億美元凈收入（分別恢復(fù)至2019年同期的78.7%/107.2%），其中非博彩占比26.8%，較2019年同期上升5.6pct；3） 3Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA 6.3億美元，恢復(fù)至2019年同期的83.6%，基本與凈收益恢復(fù)程度持平。
金沙中國3Q23經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率為35.3%，環(huán)比提升210bps。其中，威尼斯人經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率為40.1%，基本和疫情前持平；倫敦人經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率為32.2%，環(huán)比提升660bps。自澳門開放以來，公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率與疫情前水平的差距逐步收窄，且我們認(rèn)為未來該利潤率仍有進(jìn)一步提升空間，因?yàn)椋?）凈收益的回升已基本覆蓋相對剛性的成本支出，如人工成本；2）暑期普通中場客戶大規(guī)?；貧w，公司將81張賭臺從高端中場移至普通中場。即便如此，普通中場的單桌贏額仍環(huán)比提升17%，而高端中場單桌贏額僅提高3%?？紤]到普通中場的經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率顯著高于高端中場，我們認(rèn)為普通中場客人的回歸將持續(xù)帶動經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率提升。
貴賓博收略超我們的預(yù)期，中場博收低于我們的預(yù)期。金沙中國3Q23總博收/貴賓博收/中場（含角子機(jī)）博收為16.3億美元/1.9億美元/14.5億美元，分別恢復(fù)至3Q19的80%/43%/91%，對比行業(yè)總博收/貴賓博收/中場（含角子機(jī)）博收分別恢復(fù)至3Q19的69%/38%/93%。
倫敦人客房收入恢復(fù)至3Q19的130%，看好二期翻新后量價齊升。3Q23金沙中國實(shí)現(xiàn)客房收入2.2億美元，恢復(fù)至2019年同期的117%。其中，倫敦人實(shí)現(xiàn)客房收入1.0億美元，恢復(fù)至2019年同期的130%，客房收入恢復(fù)較好主要系倫敦人翻新后對旅客吸引力較強(qiáng)，2023年以來，在入住率迅速提升的背景下，日均房價也處于19年同期120%左右的高位。同時，金沙中國預(yù)計于2023年11月開始翻新倫敦人二期（包括喜來登酒店，康萊德酒店以及Pacifica娛樂場），并預(yù)計于2025年春節(jié)前完工。我們認(rèn)為，倫敦人二期翻新后，對消費(fèi)者的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)，倫敦人客房收入有望實(shí)現(xiàn)量價齊升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為澳門中場博彩和非博彩業(yè)務(wù)龍頭，我們認(rèn)為公司有望充分受益于普通中場客戶回歸；且考慮到金沙中國已于7月高點(diǎn)下跌約30%，估值具備較強(qiáng)吸引力，當(dāng)前EV/EBITDA為11x，低于過去十年平均15x約一個標(biāo)準(zhǔn)差。我們維持公司2023-2025年凈收益預(yù)測為578.2/648.9/712.1億港元；維持經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測為203.7/235.9/278.6億港元。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年EV/EBITDA分別為11.51/9.94/8.41倍。我們的目標(biāo)價為39.8港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、海外博彩市場分流、澳門博彩監(jiān)管政策趨嚴(yán)。
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