>> 華泰證券-金沙中國有限公司(1928.HK)Q4復蘇趨勢放緩，GGR恢復仍為行業(yè)領(lǐng)先-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大小： |
1622KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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行業(yè)首選：重申買入，目標價36.0港元，25年EV/EBITDA 11.5x
我們預計行業(yè)GGR 24/25年恢復至19年的81%/91%，即2354/2649億澳門元，VIP業(yè)務(wù)GGR恢復至19年的40%/45%，中場及老虎機業(yè)務(wù)GGR恢復至19年的116%/130%。預測公司24/25博彩毛收入為623.60/737.59億港元，恢復至2019年的93%/110%。VIP業(yè)務(wù)恢復至2019年的46%/51%，中場業(yè)務(wù)恢復至2019年108%/131%，老虎機業(yè)務(wù)恢復至2019年的126%/132%。預測公司24/25年EBITDA為233.6/281.3億港元，恢復至2019年的94%/113%。
金沙中國23Q4收入和EBITDA小幅提升，復蘇趨勢有所放緩
23Q4，金沙中國凈收入1863百萬美元，環(huán)比+4%；博彩毛收入1710百萬美元，恢復至19Q4的79%（對比行業(yè)75%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA 654百萬美元，同比扭虧，環(huán)比+4%，恢復至19Q4的81%，EBITDAMargin為35.1%，對比23Q3/19Q4的35.3%/36.2%。VIP毛收入為130百萬美元（恢復至19年同期24%，對比行業(yè)39%），同比+276%，但環(huán)比-30%；中場毛收入1417百萬美元（恢復至19年同期97%，對比行業(yè)為107%），同比+416%，環(huán)比+10%；老虎機毛收入163百萬美元（恢復至19年同期101%，對比行業(yè)77%），同比+674%，環(huán)比+3%。
威尼斯人和倫敦人營收貢獻較為顯著，EBITDA margin維持穩(wěn)定增長
威尼斯人對金沙中國營收貢獻最為顯著，其次為倫敦人。作為金沙“臺柱”，23Q4威尼斯人凈收入748百萬美元，占金沙中國凈收入40%，EBITDA 302百萬美元（為19年同期82%），EBITDAMargin為40.4%，對比23Q3的40.1%。23Q4倫敦人凈收入為589百萬美元，占金沙中國凈收入32%，EBITDA 190百萬美元，EBITDAMargin為32.3%，對比23Q3的32.2%。我們強調(diào)酒店房間數(shù)量決定了博企接待中場游客的資格。金沙中國共提供逾12000間房間，酒店承載力為六家之首，有望持續(xù)帶動公司轉(zhuǎn)型。
金沙中國非博彩合家歡龍頭，未來或有重啟派息可能
金沙中國長期以來中場和非博彩收入為六家之首，壁壘鞏固。23年全年，公司非博彩活動豐富，包含各類演唱會、體育和會展活動。其中，演唱會所邀明星精準定位博彩目標客戶，歌神張學友、陳奕迅等均被邀請在五一或國慶節(jié)后淡季演唱，以留住更多客流。同時，公司也與騰訊視頻和貓眼娛樂達成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同籌辦音樂會和綜藝節(jié)目，有望進一步提升24年非博彩收入。此外，23年金沙母公司LVS已重啟派息，23Q4公司電話會中提到，未來金沙中國會降低杠桿率，為日后派息做好準備。
風險提示：政策落地不及預期，海外博彩市場競爭加劇，估值測算偏差。
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