>> 國信證券-東方甄選(01797.HK)電商主業(yè)收入增長穩(wěn)健，期待多渠道開花結(jié)果-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 385KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024H1收入同增34%、經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下滑15%。FY2024H1，公司實現(xiàn)營收27.95億元/+34.38%，具體看直播電商業(yè)務收入24.11億元/+36.56%，占比86.3%/+1.4pct，期內(nèi)自營產(chǎn)品業(yè)務收入約19億元，占比約78.8%。期內(nèi)GMV為57億元/+18.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.49億元/-57.44%；若剔除股權(quán)激勵費用（2.46億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤5.09億元，同比下滑15.39%。
收入結(jié)構(gòu)切換及費用投入增加，利潤率邊際走低。2024H1，整體毛利率39.1%/-8.1pct，具體看電商業(yè)務毛利率32.9%/-9.6pct、大學教育毛利率77.6%/+3.9pct、機構(gòu)客戶毛利率88.8%/+9.6pct，自營產(chǎn)品營收占比提升也帶動毛利率整體下行。銷售及營銷費用率20.0%/+9.1pct，系直播員工成本增加所致。管理費用率5.1%/+2.1pct，主因股權(quán)激勵支出增持所致。凈利率8.92%/-19.2pct，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、費用投入增加綜合帶動利潤率邊際走低。
剝離教育業(yè)務&向控股股東定增，聚焦電商主業(yè)發(fā)力。2023年11月22日，公司公告擬將旗下教育業(yè)務以15億元人民幣對價出售給控股股東新東方，業(yè)務主要包括大學生在線教育以及機構(gòu)業(yè)務，2023財年教育業(yè)務實現(xiàn)收入6.3億元/稅后凈利潤1.21億元（利潤率達19.1%）。同月24日，控股股東新東方擬以人民幣15億元認購5135萬股公司新股份（占已發(fā)行股份5.06%，對應31.75港元/股），認購價較最近5/10個交易日平均收盤價溢價5.9%/7.1%，若交易完成新東方持股占比達到57.08%。定增完成后公司在手現(xiàn)金將進一步充實，未來將聚焦電商主業(yè)發(fā)力。
自營品戰(zhàn)略持續(xù)深化，與輝同行數(shù)據(jù)亮眼。公司持續(xù)深化自營品戰(zhàn)略，2024年底自營品SKU有望達400個，未來自營品戰(zhàn)略將幫助公司更好地控制渠道成本，進而為消費者提供更高性價比的產(chǎn)品。此外，公司旗下明星主播董宇輝開立“與輝同行”新賬號（公司全資子公司），據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示，1/9至1/24“與輝同行”總GMV達6.3億元，占比達58%，日均GMV約4593萬。與輝同行賬號的設立，一方面能夠充分釋放董宇輝經(jīng)營主動性，另一方面也是公司在“去董宇輝化”之路上的積極嘗試。
風險提示：GMV增長不及預期、核心人才流失，產(chǎn)品質(zhì)量風險，行業(yè)政策等
投資建議：展望未來，自營戰(zhàn)略的持續(xù)深化及“與輝同行”的新增貢獻，我們分析公司收入有望保持較為快速增長。同時考慮到公司仍在APP、新平臺探索、供應鏈及人才儲備等方面加大投入，故我們分析收入增長帶來的利潤率擴張節(jié)奏會有所延后。綜合以上判斷，我們預計FY2024-2026經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為10.1/11.7/13.3億元（原預測24-25年12.1/14.5億元），對應PE估值為22/19/17x，維持公司買入評級。
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