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事件：近期公募基金陸續(xù)披露2023年年報(bào)，我們持續(xù)跟蹤“普通股票型+偏股混合性+靈活配置型”口徑下的基金重倉(cāng)持股情況。四季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和波動(dòng)復(fù)蘇趨勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期與信貸需求恢復(fù)較慢。行業(yè)存量按揭貸款利率調(diào)整落地，金融化債持續(xù)推進(jìn)，銀行息差持續(xù)承壓，行業(yè)基本面預(yù)期整體偏弱。23Q4中信銀行指數(shù)-6.56%，低估值高股息國(guó)有行表現(xiàn)相對(duì)較好。行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)環(huán)比下降，北向資金凈流出；在避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，資金交易主要圍繞低估值、高股息國(guó)有行。具體點(diǎn)評(píng)如下：
　　23Q4機(jī)構(gòu)持倉(cāng)環(huán)比下降，倉(cāng)位仍在低位徘徊。截至2023年末，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有銀行板塊316.8億，環(huán)比三季度末減少125.1億。持倉(cāng)占比為1.93%（位列各行業(yè)第14），環(huán)比下降0.55pct，減倉(cāng)幅度較大。2023年全年板塊持倉(cāng)比例在2%左右徘徊，仍處在歷史低位。
　　各類行持倉(cāng)市值均有所下降，國(guó)有行、農(nóng)商行持倉(cāng)占比小幅上升。從各類銀行來(lái)看，23Q4末機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值環(huán)比均有所下降；國(guó)有行、農(nóng)商行機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比環(huán)比上升，股份行、城商行機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比環(huán)比下降。截至2023年末，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值分別為91.5億、85.7億、127.3億、12.4億，較三季度末分別減少5.4億、39.4億、79.3億、0.9億。國(guó)有行、農(nóng)商行持倉(cāng)占比環(huán)比分別+0.02pct、+0.01pct至0.56%、0.08%；股份行、城商行持倉(cāng)占比環(huán)比分別-0.18pct、-0.39pct至0.52%、0.77%。
　　市場(chǎng)偏好低估值、高股息國(guó)有行，避險(xiǎn)情緒占上風(fēng)。從個(gè)股來(lái)看，11家銀行的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值環(huán)比上升，22家銀行持倉(cāng)環(huán)比下降。機(jī)構(gòu)加倉(cāng)較多的有農(nóng)業(yè)銀行（+4.65億）、蘇州銀行（+3.13億）、工商銀行（+1.68億）、建設(shè)銀行（+1.29億）、蘇農(nóng)銀行（+0.53億）。減倉(cāng)較多的有寧波銀行（-50.1億）、招商銀行（-29.6億）、成都銀行（-13.2億）、郵儲(chǔ)銀行（-11.1億）、江蘇銀行（-10.2億）。個(gè)股持倉(cāng)變化反映市場(chǎng)預(yù)期依然較弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好處在低位，避險(xiǎn)情緒占上風(fēng)，更加青睞低估值、高股息的國(guó)有行；而部分估值相對(duì)較高、歷史持倉(cāng)比例較高的股份行、城商行遭大幅減倉(cāng)，板塊估值持續(xù)收斂。
　　板塊內(nèi)持倉(cāng)集中度進(jìn)一步下行。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中度來(lái)看，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)前五的銀行分別為招商銀行、寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、工商銀行，合計(jì)占銀行板塊的64.2%，集中度環(huán)比下降4.7pct。
　　北向資金延續(xù)凈流出，基本面偏弱的股份行減持較多。23Q4北向資金凈流出534.1億；凈流出銀行板塊134.5億。其中，股份行北向資金凈流出較多，招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行分別凈流出36.0億、27.9億、14.1億。主要是受存量按揭貸款利率調(diào)整、信貸需求不足、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延等影響，基本面預(yù)期普遍偏弱。北向資金凈流入規(guī)模較大的有建設(shè)銀行（+7.1億）、農(nóng)業(yè)銀行（+4.2億）、民生銀行（+2.45億），主要是低估值、高股息吸引力。
　　投資建議：行業(yè)分化，優(yōu)選兩條主線。在政策持續(xù)發(fā)力而經(jīng)濟(jì)回暖持續(xù)性仍待觀察的當(dāng)下，我們基于短期行業(yè)基本面分化、長(zhǎng)期政策支持大行、區(qū)域發(fā)展助力小行的判斷，建議布局大小兩端的銀行，即高股息穩(wěn)健國(guó)有大行和高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。