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工控新銳，伺服系統(tǒng)市占率國內(nèi)第二，具備人形機(jī)器人完整產(chǎn)品序列和解決方案。禾川科技成立于2011年，以PLC控制器切入工控市場(chǎng)，業(yè)務(wù)逐步延伸至伺服、變頻器等領(lǐng)域，并不斷向工控自動(dòng)化多層級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，現(xiàn)已成長為工業(yè)自動(dòng)化控制核心部件及整體解決方案第一梯隊(duì)國產(chǎn)品牌。2023年11月，博世集團(tuán)宣布注資持股，雙方共同設(shè)立合資子公司。
　　2018-2022年公司營業(yè)收入由2.8億元增長到9.4億元，CAGR達(dá)35%。2022年，伺服系統(tǒng)、PLC和機(jī)床分別占營收比重為80.3%、12.9%和2.5%。
　　自動(dòng)化行業(yè)三千億市場(chǎng)，國產(chǎn)替代大勢(shì)所趨，公司乘勢(shì)快速擴(kuò)張。2022年我國工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模接近3000億，伺服和小型PLC國產(chǎn)化率高歌猛進(jìn)，達(dá)到44%和23%。公司主要訂單來自光伏、鋰電、機(jī)器人、激光等高景氣度新興制造業(yè)。公司伺服產(chǎn)品采取降價(jià)策略快速滲透，市占率超過4%，穩(wěn)坐內(nèi)資第二；實(shí)施行業(yè)聚焦戰(zhàn)略，通過經(jīng)銷商渠道開拓鋰電、光伏行業(yè)大客戶。
　　聚焦工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)，鑄就五大核心競(jìng)爭力，攜手全球領(lǐng)先自動(dòng)化品牌博世力士樂，成長空間廣闊。公司采用“研產(chǎn)銷”一體化實(shí)現(xiàn)深度制造，并依托資本市場(chǎng)積極擴(kuò)充產(chǎn)能。短期打磨產(chǎn)品力，縱向延伸，伺服、PLC快速迭代，性能達(dá)到國際先進(jìn)；橫向擴(kuò)展，布局導(dǎo)軌絲桿、行星滾柱絲杠、微型逆變器，未來著力實(shí)現(xiàn)工控領(lǐng)域各層級(jí)全覆蓋。長期塑造品牌力，轉(zhuǎn)型整體方案提供商。制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，公司發(fā)揮產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)，在光伏、鋰電、機(jī)器人、激光等多個(gè)行業(yè)擁有深入的個(gè)性化解決方案。未來進(jìn)一步將工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品與MES、SCADA等信息化技術(shù)相融合，轉(zhuǎn)型數(shù)字化工廠整體方案提供商。
　　投資建議
　　短期：制造業(yè)增速筑底，預(yù)計(jì)2024年整體溫和復(fù)蘇，公司積極切入傳統(tǒng)行業(yè)找到新增長點(diǎn)；長期：1）產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品布局不斷完善，技術(shù)水平提升，伺服系統(tǒng)持續(xù)提升市占率，中大型PLC、變頻器、直線馬達(dá)等產(chǎn)品逐步放量；2）下游應(yīng)用方面，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)逐漸落地，打開成長空間，同時(shí)自動(dòng)化業(yè)務(wù)在部分傳統(tǒng)行業(yè)形成競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為11.9、15.2、19.7億元，同比增長26%、28%和30%，歸母凈利潤分別為1、1.6、2億元，EPS分別為0.6、1、1.3元。綜合考慮歷史估值、可比公司估值及業(yè)績?cè)鲩L，給予公司2024年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值62億元，合理價(jià)值41.09元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)延后及不通過；產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期