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背靠油氣產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的綜合性金融公司，盈利模式以?xún)衾⑹杖霝橹鳌Ｖ杏唾Y本于2017年完成重組上市，成為中國(guó)石油集團(tuán)旗下的全牌照金控公司。三大主營(yíng)業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司和金融租賃，凈利息收入貢獻(xiàn)近9成營(yíng)收。2023年以來(lái)業(yè)績(jī)改善明顯，帶動(dòng)ROE企穩(wěn)回升。
　　子板塊協(xié)同發(fā)力，財(cái)務(wù)公司和銀行貢獻(xiàn)核心營(yíng)收。1、中油財(cái)務(wù)：集團(tuán)成員企業(yè)專(zhuān)屬的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，貸款投向主要為采礦和交通行業(yè)，而綠色信貸、“一帶一路”國(guó)際能源合作等方向正在塑造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2023年以來(lái)營(yíng)收增速實(shí)現(xiàn)改善。2、昆侖銀行：作為能源領(lǐng)域特色銀行，經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋中石油主要生產(chǎn)區(qū)域，對(duì)公業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，但近年加速零售轉(zhuǎn)型；國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，有望受益于石油人民幣結(jié)算體系。2020年以來(lái)，凈息差逆勢(shì)抬升，并保持資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，業(yè)績(jī)進(jìn)入上升通道。3、昆侖金融租賃：依托母公司資金和客戶(hù)資源，資產(chǎn)主要投向交通和能源板塊，以國(guó)企為主的客戶(hù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量，并保持20%左右的租賃業(yè)務(wù)投放增速。
　　牌照優(yōu)勢(shì)突出，周期因素疊加國(guó)企改革，ROE有望繼續(xù)改善。中油資本手握7張金融牌照，一方面奠定了產(chǎn)業(yè)金融競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，助力“以產(chǎn)促融，以融助產(chǎn)，融融協(xié)同”的落地，另一方面擁有更高的金控牌照競(jìng)爭(zhēng)起點(diǎn)。公司本身受到石油行業(yè)周期和金融周期雙重影響：1、國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)品消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)能源安全上升到國(guó)家安全戰(zhàn)略，增儲(chǔ)擴(kuò)展確定性強(qiáng)，國(guó)內(nèi)石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面有望向好；2、金融周期或進(jìn)入筑底階段，對(duì)中油資本盈利水平回升有重要意義，以昆侖銀行為例，過(guò)去兩年油價(jià)強(qiáng)勢(shì)回升，但ROE卻連續(xù)下行，2023年以來(lái)改善勢(shì)頭的延續(xù)需要金融周期的支撐。此外，新一輪國(guó)企改革深入推進(jìn)，引領(lǐng)央國(guó)企從價(jià)值發(fā)現(xiàn)到價(jià)值創(chuàng)造，ROE抬升有望成為中油資本的重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并驅(qū)動(dòng)估值中樞的修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　在石油周期相對(duì)平穩(wěn)、金融周期有望筑底、新一輪國(guó)企改革背景下，公司經(jīng)營(yíng)基本面有較好支撐。預(yù)測(cè)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)增速為6.9%/17.4%/9.4%，BVPS為7.89/8.29/8.74元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.6X/0.6X/0.6X。采用可比公司估值法，我們給予中油資本23年0.8倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.31元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　油價(jià)超預(yù)期回落；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；特定產(chǎn)業(yè)不良加劇暴露