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核心觀點(diǎn)
　　2023年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9-8.5億元，同比增加84.24%到98.23%。主要原因一方面是來自于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，拓展市場渠道，公司產(chǎn)銷量較上年均實(shí)現(xiàn)增長，另一方面是原材料平均價(jià)格處于相對低位，加上越南項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提高，產(chǎn)品毛利率上升，公司整體盈利水平提升。展望2024年在原材料價(jià)格處于低位，海外基地等產(chǎn)能逐步實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績有望得到持續(xù)增長。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)增公告
　　2024年1月25日公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)增公告，2023年年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9-8.5億元，同比增加84.24%到98.23%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤7.75-8.35億元，同比增加91.71%到106.55%。其中Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.62-2.22億元，同比-6.58%到28.03%，環(huán)比-43.86%到-23.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.54-2.14億元，同比+14.51%-+59.10%，環(huán)比-45.67%到-24.52%。
　　簡評
　　行業(yè)高景氣配合產(chǎn)能釋放，經(jīng)營情況大幅改善
　　2023年以來輪胎行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，輪胎企業(yè)開工率明顯上升，輪胎行業(yè)正處于持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況復(fù)蘇向好，出行逐步恢復(fù)增長拉動(dòng)輪胎需求。另一方面，海外經(jīng)銷商庫存消化周期結(jié)束，海外市場需求提升。公司自身方面，全年堅(jiān)持年初既定的目標(biāo)和對策措施，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，拓展市場渠道，全年銷量實(shí)現(xiàn)增長。原材料價(jià)格處于低位、越南項(xiàng)目產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，均有利于產(chǎn)品毛利率上升。在此基礎(chǔ)上，2023年公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9-8.5億元，同比增加84.24%到98.23%。
　　越南二期及國內(nèi)扎佐四期有望在2024年貢獻(xiàn)業(yè)績增量
　　2023年隨著越南基地一期120萬條載重子午線輪胎項(xiàng)目于2022年6月份達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能利用率的提升，對公司增量和凈利潤產(chǎn)生了積極顯著的影響。上半年，越南工廠完成輪胎產(chǎn)量46.43萬條，銷售47.03萬條，分別實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤4.47億元、0.60億元。隨著越南一期項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，公司積極開展越南二期以及扎佐四期項(xiàng)目的建設(shè)完成，公司扎佐四期項(xiàng)目第一階段年產(chǎn)20萬條產(chǎn)能和越南二期項(xiàng)目于第三季度開始批量試產(chǎn)，隨著設(shè)備安裝調(diào)試進(jìn)度的加快，截至11月這兩個(gè)項(xiàng)目的產(chǎn)能均約為其設(shè)計(jì)產(chǎn)能的60%。2024年隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.16億元、10.78億元、13.26億元，對應(yīng)EPS分別為0.68元、0.90元、1.10元，對應(yīng)PE分別為8.54X、6.47X、5.26X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料價(jià)格大幅上漲：橡膠、炭黑、簾線等輪胎主要原材料占公司成本比重較大，受多重因素影響、波動(dòng)較大，價(jià)格上漲有可能大幅增加公司成本，進(jìn)而對公司盈利能力產(chǎn)生影響；2、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：米其林、普利司通等國際輪胎巨頭的領(lǐng)先優(yōu)勢仍較為顯著，國內(nèi)輪胎品牌快速發(fā)展，輪胎產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，使得市場競爭加劇；3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司海外基地投資、輪胎出口業(yè)務(wù)及原材料進(jìn)口主要以美元結(jié)算，因此人民幣與美元的匯率波動(dòng)將直接影響公司的收入和成本；4、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期：公司積極推進(jìn)越南二期項(xiàng)目建設(shè)，但海外工廠的投產(chǎn)進(jìn)度可能會(huì)受到外部因素影響，進(jìn)而導(dǎo)致未來新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度滯后的風(fēng)險(xiǎn)