>> 招商證券-森鷹窗業(yè)(301227)鋁包木門窗領(lǐng)軍者，渠道品類拓展助力快速發(fā)展-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
大小： |
1366KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙中平,鄭曉剛,畢先磊 |
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公司作為鋁包木門窗領(lǐng)軍者，各項優(yōu)勢突出，B端業(yè)務(wù)聚焦優(yōu)質(zhì)客戶，C端+小B端業(yè)務(wù)快速增長，渠道、品類增長潛力十足，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
節(jié)能鋁包木窗行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，收入利潤穩(wěn)步增長。森鷹窗業(yè)成立于1998年，專注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、鋁合金窗、幕墻及陽光房。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.87億元，同比下滑7.28%，2019-2022年CAGR為6.79%；歸母凈利潤1.08億元，同比減少15.96%，2019-2022年CAGR為12.48%。分產(chǎn)品來看，節(jié)能鋁包木窗為公司主要產(chǎn)品，2022年收入為7.51億元，占營業(yè)收入比例為84.67%，同比下滑12.53%。此外，鋁合金窗、幕墻及陽光房收入分別為1.02億元和0.19億元，分別增加127.24%和下滑48.15%，占主營業(yè)務(wù)收入比例為11.52%和2.11%。
行業(yè)格局分散，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望持續(xù)提升市占率，節(jié)能環(huán)保需求提升，助力鋁包木滲透提升。1）我國城鎮(zhèn)化進程持續(xù)推進和居民收入和生活水平的不斷提高，將促進居住裝飾環(huán)境的升級需求，節(jié)能鋁包木窗行業(yè)進入快速成長的發(fā)展階段；存量房改造升級成為家裝企業(yè)未來業(yè)務(wù)擴展的方向，推動窗行業(yè)渠道重心向C端轉(zhuǎn)移。2）雙碳背景下，節(jié)能窗為實現(xiàn)節(jié)能減排的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)推動和節(jié)能鋁包木窗優(yōu)越的性能，將推動節(jié)能鋁包木窗行業(yè)景氣度持續(xù)升高，有望實現(xiàn)份額突破。3）目前門窗行業(yè)集中度仍處低位，TOP10企業(yè)的市場總占有率不足5%；TOP30企業(yè)的市場總占有率不足10%。同時，節(jié)能鋁包木窗行業(yè)是技術(shù)密集型、資本密集型及人才密集型產(chǎn)業(yè)，優(yōu)勢企業(yè)占據(jù)的中高端市場形成了一定進入壁壘，具備先發(fā)優(yōu)勢。
C端+小B端多渠道持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品矩陣豐富打開成長空間。1）產(chǎn)品矩陣不斷豐富，鋁合金窗拓展零售市場。公司于2021年自主研發(fā)設(shè)計“簡愛”系列鋁合金窗產(chǎn)品，2022年鋁合金窗相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.02億元，占營業(yè)收入比例為11.52%，市場反饋良好。2）經(jīng)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，帶動整體業(yè)績實現(xiàn)增長。公司經(jīng)銷商模式發(fā)展穩(wěn)健，銷售規(guī)模呈逐年增長趨勢，2022年實現(xiàn)經(jīng)銷模式收入3.70億元，占營業(yè)收入比例為41.74%。3）打通完整工藝生產(chǎn)鏈，募投項目補充產(chǎn)能。公司打通完整工藝生產(chǎn)鏈，實現(xiàn)節(jié)能大規(guī)模高效率低柔性化生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢顯著。同時重視工藝技術(shù)的改進與升級，不斷加大研發(fā)投入，擁有多項研發(fā)成果?！肮枮I年產(chǎn)15萬平方米定制節(jié)能木窗建設(shè)項目”和“南京年產(chǎn)25萬平方米定制節(jié)能木窗項目”兩大募投項目有利于突破產(chǎn)能瓶頸，進一步拓展和深化現(xiàn)有業(yè)務(wù)，完善產(chǎn)品布局，滿足廣闊的市場需求。
公司深耕門窗行業(yè)多年，多項競爭優(yōu)勢突出，首次覆蓋給予“增持”投資評級。公司深耕節(jié)能鋁包木窗行業(yè)多年，具備較為成熟的生產(chǎn)工藝及較高的技術(shù)水平，具有較強競爭力，且隨著節(jié)能鋁包木窗行業(yè)的發(fā)展，公司未來產(chǎn)品市場空間廣闊。預(yù)計公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為1.47億元、1.56億元、1.95億元，同比增速分別為37%、6%、24%，對應(yīng)PE分別為18/17/13倍，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售大幅波動、市場競爭加劇風險、原材料成本大幅提升。
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