>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報(bào)：經(jīng)營性物業(yè)貸資金可用于償還地產(chǎn)債，關(guān)注地產(chǎn)信用改善機(jī)會(huì)-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
大小： |
872KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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熱點(diǎn)解析：
本周產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)關(guān)注：1月24日《關(guān)于做好經(jīng)營性物業(yè)貸款管理的通知》出臺(tái)，經(jīng)營性物業(yè)貸款政策有所放寬，擴(kuò)大資金使用范圍，經(jīng)營性物業(yè)貸款可償還存量房地產(chǎn)貸款和地產(chǎn)債，對(duì)于在商業(yè)性房地產(chǎn)領(lǐng)域有優(yōu)勢的企業(yè)來說，地產(chǎn)債償還來源有所拓寬，關(guān)注信用改善機(jī)會(huì)。
從目前主體評(píng)級(jí)較高的地產(chǎn)央國企債券來看，地產(chǎn)行業(yè)的利差絕對(duì)水平偏高即仍存在一定票息優(yōu)勢，在信用債“資產(chǎn)荒”環(huán)境下，機(jī)構(gòu)關(guān)注度有所上升。本周國有房企債券信用利差普遍下行。截至2024年1月26日，主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)地方國企、AAA級(jí)央企、AA+級(jí)央企屬性房企的債券平均信用利差分別為71 BP、80BP、129 BP，較產(chǎn)業(yè)債其他行業(yè)對(duì)應(yīng)板塊的利差分別高14 BP、24 BP、50 BP（見圖1），由于仍存在一定票息優(yōu)勢，融資政策利好預(yù)計(jì)有利于高等級(jí)央國企地產(chǎn)債的利差繼續(xù)壓縮。同時(shí)，對(duì)于目前還未出險(xiǎn)的非國有房企，在監(jiān)管明確“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”的背景下，存量資產(chǎn)中優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目較多、有優(yōu)勢獲得經(jīng)營性物業(yè)貸的主體或也存在信用改善機(jī)會(huì)。
城投債策略：特殊再融資債已來，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無虞。區(qū)域上可對(duì)支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
金融債策略：信用債“資產(chǎn)荒”環(huán)境下銀行二永債通常由于安全性較高受到青睞，且二永債供給在今年有望上行，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注二級(jí)市場波段機(jī)會(huì)。關(guān)注在省份內(nèi)規(guī)模較大、外部支持或競爭能力較強(qiáng)的城農(nóng)商行二永債票息機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)債策略：2023年以來產(chǎn)業(yè)債超額利差普遍下行，且短期限等級(jí)利差也有所壓縮，站在當(dāng)下，以“自下而上”的視角尋找信用改善機(jī)會(huì)，關(guān)注地產(chǎn)、電力、機(jī)械、建筑、綜合等行業(yè)個(gè)別主體的信用改善情況。
信用債周度回顧：城投及產(chǎn)業(yè)債利差壓縮為主，二級(jí)資本債曲線進(jìn)一步走平
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周債市震蕩走牛及信用債“資產(chǎn)荒”背景下，產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)信用利差以下行為主。從主體評(píng)級(jí)AAA的產(chǎn)業(yè)債來看，剩余0.5年以內(nèi)的行業(yè)利差有所分化，但存量較高的交通運(yùn)輸、建筑裝飾、房地產(chǎn)行業(yè)的0.5年以內(nèi)債券利差均收窄；整體來看，分期限的行業(yè)信用利差多數(shù)在本周收窄；中長久期來看，剩余2-3年的煤炭、汽車行業(yè)利差下行較多，剩余2.5-3年的房地產(chǎn)行業(yè)利差下行較多。
城投債——市場：本周城投債各區(qū)域超額利差持續(xù)收窄，青海等區(qū)域超額利差下行明顯。1月以來，審核趨嚴(yán)下城投一級(jí)發(fā)行持續(xù)縮量，“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)。分省份來看，青海超額利差下行最多，為30.8bp，云南次之，為8.3bp；江西超額利差上行最多，為0.9bp。本周特殊再融資債券無新增發(fā)行。截至1月26日，全國已有29地公告發(fā)行特殊再融資債，發(fā)行特殊再融資債券總額為13885.14億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模8872.93億元，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模5012.21億元。截至目前，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧（含大連）特殊再融資債券均超千億。
金融債——市場：本周隱含AA及以上評(píng)級(jí)的二級(jí)資本債收益率曲線進(jìn)一步走平，1年期各等級(jí)的收益率下行程度普遍不及同等級(jí)的3年、5年期下行程度。截至1月26日，隱含AAA-、AA+、AA評(píng)級(jí)二級(jí)資本債的3年、5年二級(jí)資本債收益率均較上周下行超4 BP。此外從信用利差來看，本周1年期二級(jí)資本債的利差普遍上行。前期市場或通過二永債久期策略增厚收益，隨著中長期二級(jí)資本債的收益率和利差持續(xù)壓縮，后續(xù)拉久期帶來的超額收益預(yù)計(jì)有所減少。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債分行業(yè)市場表現(xiàn)有所分化，煤炭、建筑裝飾、通信行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅較大，美容護(hù)理、汽車、電力設(shè)備行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)偏誤；信用債市場發(fā)生超預(yù)期違約事件；地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件；信用利差上行風(fēng)險(xiǎn)。
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