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核心觀點(diǎn)：
　　受益于裝機(jī)投產(chǎn)、用煤成本改善等影響，2023全年業(yè)績(jī)大幅改善。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.10~15.00億元（同比增長(zhǎng)162%~200%），其中Q1-4單季分別為1.26、4.59、7.20、0.05~1.95億元。全年業(yè)績(jī)同比大幅改善預(yù)計(jì)為：（1）公司年內(nèi)相繼投產(chǎn)阜陽華潤(rùn)二期、新疆江布電廠，整體發(fā)電量增幅接近20%；（2）煤價(jià)中樞下移，參控股發(fā)電企業(yè)煤炭成本改善。根據(jù)投資者交流公告，Q4煤價(jià)與Q2接近，業(yè)績(jī)下滑考慮為計(jì)提費(fèi)用或減值等影響。
　　2024年預(yù)計(jì)新增火電權(quán)益裝機(jī)2.9GW，較2023年末提升22%。根據(jù)投資者交流公告，公司合肥燃?xì)庹{(diào)峰電站2臺(tái)0.45GW機(jī)組預(yù)計(jì)2024年初雙機(jī)投運(yùn)、安徽中煤二期2臺(tái)0.66GW機(jī)組計(jì)劃2024年6-7月投產(chǎn)、新疆西黑山2臺(tái)機(jī)組計(jì)劃2024年底實(shí)現(xiàn)雙投、安徽錢營(yíng)孜二期預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)，則對(duì)應(yīng)公司2024年有望新增權(quán)益火電裝機(jī)2.9GW、較2023年末的權(quán)益裝機(jī)13.3GW提升22%。
　　發(fā)電資產(chǎn)整合加速，關(guān)注疆電、陜電送皖進(jìn)展。2023年4月完成收購(gòu)大股東皖能集團(tuán)旗下環(huán)保發(fā)電51%股權(quán)及4個(gè)抽蓄項(xiàng)目。根據(jù)投資者交流公告，公司十四五力爭(zhēng)新能源核增+在建+投產(chǎn)達(dá)4GW（風(fēng)電30%、光伏70%），首先考慮在安徽省內(nèi)布局，同時(shí)圍繞外電送皖，在新疆、陜西、內(nèi)蒙等地開發(fā)。此外，2022年、2023Q1-3公司分別實(shí)現(xiàn)調(diào)峰凈收入0.4、0.5億元，關(guān)注火儲(chǔ)價(jià)值重估。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.05、20.31、23.25億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.44、7.91、6.91倍。盈利改善、裝機(jī)投產(chǎn)，預(yù)期未來兩年業(yè)績(jī)向上彈性較大，且新能源戰(zhàn)略逐步清晰。參考同業(yè)PB估值，給予公司2024年1.20倍PB，對(duì)應(yīng)8.43元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；利用小時(shí)不及預(yù)期；用電需求增速放緩等。