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投資要點(diǎn)：
　　終端需求高位震蕩，動(dòng)力煤價(jià)暫穩(wěn)運(yùn)行。A）價(jià)格及事件回顧：本周秦皇島動(dòng)力煤Q5500價(jià)格910元/噸,較上周環(huán)比持平。供應(yīng)端，主產(chǎn)區(qū)個(gè)別煤礦年關(guān)將至停產(chǎn)放假，產(chǎn)地供應(yīng)小幅收緊。港口方面，受到大風(fēng)封航影響，北港供需雙弱，下游拉運(yùn)以剛需為主，部分貿(mào)易商提前休假，觀望情緒濃厚。下游方面，全國(guó)多地氣溫走低，電廠、民用需求維持高位，終端小幅去庫(kù)，剛需采購(gòu)少量釋放；B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)冬季旺季仍將高位震蕩。i）港口庫(kù)存較同期下降，截至1月26日，環(huán)渤海9港庫(kù)存降至2289萬噸，同比下降10.57%；ii）非電需求有韌性，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期甲醇/尿素開工率分別為83.38%/78.98%，處于歷史同期高位。C）價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年煤價(jià)中樞將進(jìn)一步上行。i）按照2023年10月3.9億噸產(chǎn)量年化，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量將達(dá)到46.8億噸，根據(jù)月均3.7-4.0億噸的產(chǎn)量進(jìn)行年化計(jì)算，得出24年產(chǎn)量區(qū)間或?qū)⒃?4-48億噸之間。即使在4億噸產(chǎn)量的情況下，總產(chǎn)量增速依然呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)；ii）2024年電煤長(zhǎng)協(xié)對(duì)于供需雙方都有履約率要求，在進(jìn)口價(jià)差無明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，電廠預(yù)計(jì)優(yōu)先拉運(yùn)長(zhǎng)協(xié)保證履約，因此2024年進(jìn)口量大概率出現(xiàn)減量。
　　冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求小幅釋放，雙焦價(jià)格環(huán)比持平。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格為2580元/噸（環(huán)比持平）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，主產(chǎn)地安全檢查形勢(shì)嚴(yán)峻，年前供應(yīng)增量有限。下游方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，全國(guó)獨(dú)立焦企全樣本產(chǎn)能利用率為72.08%，環(huán)比上升0.5pct。焦企利潤(rùn)小幅回升但仍然不佳，對(duì)原料煤采購(gòu)情緒一般。焦炭方面：原料煤漲跌互現(xiàn)，部分焦企配煤成本減輕，供應(yīng)小幅微增。下游方面，部分前期停產(chǎn)高爐復(fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量回升至223.29萬噸，環(huán)比增加1.38萬噸。冬儲(chǔ)預(yù)期下，終端采購(gòu)延續(xù)，鋼廠雙焦庫(kù)存小幅上升。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷雙焦價(jià)格預(yù)計(jì)暫穩(wěn)運(yùn)行。i）臨近春節(jié)剛需補(bǔ)庫(kù)仍在，或?qū)?duì)焦煤價(jià)格形成一定支撐；ii）山西主流大礦2024年一季度焦、肥煤上調(diào)200元，配焦煤上調(diào)150元，平頂山主流大礦主焦煤上漲200元/噸，1/3焦煤上漲150元/噸。在上漲200元/噸后，當(dāng)前現(xiàn)貨較長(zhǎng)協(xié)仍有7%的溢價(jià)；C)價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年宏觀預(yù)期改善下，雙焦價(jià)格有較大彈性。i）國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定，而進(jìn)口主要來自蒙古、澳大利亞，但2023年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長(zhǎng)恐乏力；ii）國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2024年1月1日起，按照東盟自貿(mào)協(xié)定、中澳自貿(mào)協(xié)定，印尼和澳大利亞等國(guó)進(jìn)口煤繼續(xù)維持零關(guān)稅，來自其他國(guó)家的進(jìn)口焦煤執(zhí)行3%稅率，進(jìn)口成本抬升下，2024年焦煤進(jìn)口量或?qū)⒊霈F(xiàn)回落；iii）10月24日，全國(guó)人大批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)萬億國(guó)債，財(cái)政發(fā)力加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。iv）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調(diào)整、因城施策等地產(chǎn)政策堅(jiān)持落實(shí)及持續(xù)完善，待房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實(shí)物量的形成，雙焦需求或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)回升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭?jī)r(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)910元/噸（0.00%），京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)2580元/噸（0.00%），國(guó)內(nèi)主要港口冶金焦平倉(cāng)價(jià)2301元/噸（0.00%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量46萬噸（-8.00%）,港口吞吐量46萬噸（+2.22%）；3）庫(kù)存分析：秦皇島庫(kù)存534萬噸，較上周減少18萬噸(-3.26%)，鋼廠焦煤庫(kù)存857萬噸，較上周增加27萬噸(+3.27%)；4）國(guó)際煤炭市場(chǎng)：IPE鹿特丹煤炭?jī)r(jià)為105.8美元/噸（-1.26%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為344.0美元/噸（-1.15%），動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差為67.77元/噸，較之前收窄5.47元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為-182.22元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大34.97元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著2023年7月24日政治局會(huì)議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，預(yù)計(jì)2023年三季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長(zhǎng)、前低后高。多家優(yōu)質(zhì)煤企控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計(jì)劃彰顯信心，低資本開支下煤炭板塊的高股息具有吸引力。2024年1月24日，國(guó)新辦發(fā)布會(huì)首次表示將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，在中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)下，企業(yè)價(jià)值進(jìn)一步得到股東重視。我們維持板塊“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，推薦三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、陜西黑貓等。2）優(yōu)質(zhì)分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、中煤能源，建議關(guān)注：中國(guó)神華、兗礦能源、蘭花科創(chuàng)等3）長(zhǎng)期增量。有產(chǎn)能釋放的公司在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性，建議關(guān)注：華陽(yáng)股份、昊華能源、廣匯能源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)