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核心觀點(diǎn)
　　2023年，受研發(fā)周期影響，公司推出新游較少，同時(shí)老游戲流水自然下滑，游戲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8~5.2億元，同比下降69.84%~67.33%，扣非后4.5億元至4.9億元，同比下降58.27%至54.56%。
　　2024年產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，為公司近兩年研發(fā)積累的集中釋放。重點(diǎn)關(guān)注《一拳超人：世界》（2月1日海外上線，全球預(yù)約超千萬）、《女神異聞錄：夜幕魅影》（《女神異聞錄5》IP系列首款手游，該系列游戲全球銷量超千萬）、《誅仙世界》（加入AI玩法）。同時(shí)人員優(yōu)化有望帶來利潤增量，預(yù)計(jì)公司24年業(yè)績有較大改善。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為76.59/89.31/99.41億元，同比-0.15%/+16.61%/+11.31%，歸母凈利潤4.89/10.62/14.62億元，同比-64.48%/+117.02%/+37.71%，最新市值對(duì)應(yīng)PE為41.36/19.06/13.84。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45,000萬元至53,000萬元，較上年同期下降67.32%至61.52%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤19,000萬元至23,000萬元，較上年同期下降72.52%至66.73%。
　　簡評(píng)
　　1、產(chǎn)品周期致游戲業(yè)務(wù)短期承壓。2023年，受研發(fā)周期影響，公司推出新游較少，同時(shí)老游戲流水自然下滑，游戲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8~5.2億元，同比下降69.84%~67.33%，扣非后4.5億元至4.9億元，同比下降58.27%至54.56%。
　　2、流水下滑、研發(fā)投入、人員優(yōu)化等致四季度虧損。公司預(yù)計(jì)四季度歸母凈利潤為-1.65~-0.85億元，同比下降154%~31%，扣非后為-2.68~-2.28億元，同比-17%~+1%。主要原因是《天龍2》二季度上線后流水自高點(diǎn)回落；部分游戲受生命周期及運(yùn)營節(jié)奏影響流水下滑；多款重點(diǎn)在研項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵測試階段，相應(yīng)研發(fā)投入增加;人才梯隊(duì)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用；被投資企業(yè)業(yè)績變動(dòng)帶來的投資損失等。
　　3、影視業(yè)務(wù)扣非凈利虧損同比收窄。公司影視業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9~1.3億元，同比增長35.05%~95.08%，扣非后凈虧損約0.7億元，較上年同期虧損收窄，該等損失主要來自應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的信用減值損失。
　　4、公司24年多款儲(chǔ)備新游將上線，預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)有較大改善，重點(diǎn)關(guān)注：
　　《一拳超人：世界》：將于2024年1月31日至2月1日在海外多個(gè)國家及地區(qū)開啟公測，目前全球預(yù)約已突破1000萬。該游戲已獲版號(hào)，目前TapTap預(yù)約30萬，期待值9.0。
　　《女神異聞錄：夜幕魅影》：是獲得了SEGA正版IP授權(quán)，由ATLUS全面監(jiān)修深度參與，公司傾力打造的《女神異聞錄5》IP系列首款手游。據(jù)ATLUS，《女神異聞錄5》系列游戲全球銷量超過1000萬套。該游戲已獲版號(hào)，且近期增報(bào)客戶端通過審批，已于2024年1月16日開啟國內(nèi)付費(fèi)測試，目前TapTap預(yù)約93萬，期待值7.9。
　　《誅仙世界》：新國風(fēng)仙俠大世界MMORPG端游，于2023年底開啟二測，增加了AINPC等智能玩法。
　　此外，公司《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》以及端游《Perfect New World》先后進(jìn)行了多輪對(duì)外測試，《神魔大陸》《誅仙2》《代號(hào)新世界》《代號(hào)YH》《代號(hào)Z》《靈籠》等多款自研游戲在積極研發(fā)中，小游戲、真人互動(dòng)影視游戲也在穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資建議：公司2023年業(yè)績預(yù)告落地，2024年產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，為公司近兩年研發(fā)積累的集中釋放，包括三款日系IP游戲、誅仙世界等，同時(shí)人員優(yōu)化有望帶來利潤增量，預(yù)計(jì)公司24年業(yè)績有較大改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為76.59/89.31/99.41億元，同比-0.15%/+16.61%/+11.31%，歸母凈利潤4.89/10.62/14.62億元，同比-64.48%/+117.02%/+37.71%，最新市值對(duì)應(yīng)PE為41.36/19.06/13.84
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；存量游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)；游戲用戶總量減少風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)項(xiàng)目運(yùn)營失誤風(fēng)險(xiǎn)；新游戲上線延期風(fēng)險(xiǎn)；新游戲上線后表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；推廣營銷ROI降低風(fēng)險(xiǎn)；營銷買量成本上升風(fēng)險(xiǎn)；未獲版號(hào)游戲版號(hào)獲取情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游戲行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭激烈；人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響凈利潤的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益波動(dòng)影響凈利潤的風(fēng)險(xiǎn)；玩家偏好轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)；海外游戲發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；海外用戶偏好把握困難的風(fēng)險(xiǎn)；海外收入增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)