>> 華泰證券-中炬高新(600872)訴訟和解沖回利潤(rùn),改革啟動(dòng)強(qiáng)化勢(shì)能-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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訴訟和解釋放虧損風(fēng)險(xiǎn)，期待改革帶來(lái)成效
公司1.30日發(fā)布23年全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.34~18.41億元，扭虧為盈；扣非歸母凈利4.72~5.67億元，同比-15.1%~+1.9%，對(duì)應(yīng)23Q4扣非歸母凈利0.09~1.04億元，同比-94.0%~-31.9%。經(jīng)營(yíng)端，23年調(diào)味品業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，Q4因人員調(diào)整等美味鮮收入或有所承壓；利潤(rùn)端，與工業(yè)聯(lián)合的訴訟和解釋放虧損風(fēng)險(xiǎn)，前期訴訟預(yù)計(jì)負(fù)債沖回帶動(dòng)公司扭虧為盈，Q4一次性人員優(yōu)化費(fèi)用等導(dǎo)致扣非凈利下滑。公司目前區(qū)域布局/渠道調(diào)整/供應(yīng)鏈優(yōu)化/人員調(diào)整等內(nèi)部變革方向堅(jiān)定，三年再造新廚邦目標(biāo)清晰，激勵(lì)/地產(chǎn)剝離等賦能主業(yè)，看好24年蓄勢(shì)，期待改革帶來(lái)成效。預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.15/0.90/1.10元，參考可比24年P(guān)E均值32x（Wind一致預(yù)期），給予24年32x PE，目標(biāo)價(jià)28.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
三年再造新廚邦，實(shí)現(xiàn)發(fā)展高質(zhì)量
新領(lǐng)導(dǎo)班子帶領(lǐng)下，一方面，公司聚焦調(diào)味品主業(yè)、加速推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)與供應(yīng)鏈等一系列變革。1）營(yíng)銷(xiāo)端：組織架構(gòu)調(diào)整為九大事業(yè)部、29個(gè)大區(qū)、137個(gè)事業(yè)部，并將財(cái)權(quán)與事權(quán)下放至事業(yè)部，渠道政策更加靈活，管理人員能上能下、充分競(jìng)爭(zhēng)，在此基礎(chǔ)上，24年公司將強(qiáng)化全國(guó)化區(qū)域布局（重點(diǎn)是白區(qū)市場(chǎng)）、借助管理層資源拓展餐飲渠道，主業(yè)實(shí)現(xiàn)提速發(fā)展；2）供應(yīng)鏈：公司將對(duì)標(biāo)行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀同行、中后臺(tái)強(qiáng)化降本提效，冗員冗費(fèi)問(wèn)題亦將持續(xù)解決。另一方面，國(guó)企體制下，地產(chǎn)征收/少數(shù)權(quán)益收回/股權(quán)激勵(lì)等事項(xiàng)亦在加速推進(jìn)，未來(lái)公司將更加聚焦主業(yè)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
訴訟和解帶動(dòng)23年扭虧，24年內(nèi)部提效有望帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)中有升
23Q4公司沖回前期因一審訴訟結(jié)果而計(jì)提的29.26億預(yù)計(jì)負(fù)債（22FY計(jì)提11.78億元&23H1計(jì)提17.47億），于營(yíng)業(yè)外收入體現(xiàn)，虧損風(fēng)險(xiǎn)釋放。剔除訴訟影響，我們預(yù)計(jì)23年美味鮮盈利保持平穩(wěn)：1）毛利端：大豆等原材料價(jià)格下行、成本端改善帶動(dòng)毛利率有所修復(fù)；2）費(fèi)用端：新領(lǐng)導(dǎo)班子到任后統(tǒng)籌內(nèi)部費(fèi)用，通過(guò)無(wú)紙化辦公等降本增效，但是Q4人員優(yōu)化或帶來(lái)一次性費(fèi)用，對(duì)盈利帶來(lái)短期壓力。展望2024年，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（食用油業(yè)務(wù)及虧損SKU收縮）、采購(gòu)/生產(chǎn)/管理端提效有望帶動(dòng)公司盈利能力穩(wěn)中有升，中長(zhǎng)期地產(chǎn)剝離/股權(quán)激勵(lì)等將進(jìn)一步強(qiáng)化勢(shì)能。
期待改革帶來(lái)成效，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司改革當(dāng)前、勢(shì)能強(qiáng)勁，23年考慮訴訟影響、上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，24-25年考慮費(fèi)用投放節(jié)奏，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.15/0.90/1.10元（前值0.88/1.06/1.28），目標(biāo)價(jià)28.80元（前值40.28元），“買(mǎi)入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。
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